华熙生物(688363):中报业绩暂承压,医疗终端业务高增

中报业绩暂承压,管理仍在变革。公司24H1营收28.11亿元,同比下滑8.61％,归母净利润为3.42亿元,同比下滑19.51％,扣非归母净利润为3.16亿元,同比下滑12.38％。单Q2营收14.50亿元,同比下滑18.09％,归母净利润为0.98亿元,同比下滑56.10％,扣非归母净利润为0.84亿元,同比下滑59.7％。24H1毛利率为74.52％/yoy+0.72pct,净利率为12.11％/yoy-1.6pct。上半年业绩承压主要系:1)管理变革在短期产生费用,影响短期损益;2)对研发、创新业务等长期性、战略性的投入持续增长;3)功能性护肤品业务等正处于管理变革深水区,成果短期受到影响。

   原料和医疗终端业务稳健增长,医疗终端业务为主要增长驱动力。拆分来看:1)原料业务:2024H1公司原料业务实现收入6.30亿元/+yoy11.02％,收入占比22.47％。原料业务(不含弗思特)整体毛利率为70.71％,同比上升0.51％,医药级透明质酸原料毛利率为87.54％,仍保持稳定且居于行业较高水平;原料业务主品牌华熙生物销售收入稳步增长,弗思特品牌销售收入同比增长19.06％。2)医疗终端业务:2024H1公司医疗终端业务实现收入7.43亿元,同比增长51.92％,收入占比26.51％。

   24H1皮肤类医疗产品实现收入5.55亿元,同比增长70.14％,其中公司差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200％;3)功能性护肤品业务:2024H1功能性护肤品业务实现收入13.81亿元,同比下降29.74％,收入占比49.29％。主要系各大品牌进行阶段性调整仍在持续;4)功能性食品业务:公司功能性食品业务实现收入2,922万元,同比下降11.23％,系业务仍然处在调整阶段和消费者教育的初期阶段。

   华熙生物具备四大优势,成长性可期。1)技术优势:公司构建了包括微生物发酵、交联技术在内的多个核心技术平台,在透明质酸的生物合成和产业化方面取得了显著成就;2)产业化能力:公司凭借经验丰富的研发和产业化人才,快速将实验室成果转化为实际生产力,不断扩大产能,积极推出新产品;3)全产业链布局:实现了从上游原料到下游终端产品的全产业链整合,提高了生产效率和市场适应性;4)销售渠道与国际化:公司建立了全球70余个国家和地区的稳定销售网络,累积超过4000家国际客户。

   盈利预测与投资建议考虑到公司业绩承压,我们下调对公司2024-2026年收入的预期为60.74/69.85/78.61亿元(前值24-25年的预期为73.61/82.21亿元),下调归母净利润为7.04/8.13/9.07亿元(前值24-25年的预期为9.70/11.12亿元),对应PE为33.4/28.9/25.9倍,维持"买入"评级。

   风险提示行业竞争加剧风险;营销费用投入过高风险;直播超头缺失影响收入风险;研发进度不及预期风险。