宝钢包装(601968):利润改善可期,产能出海领先-半年报点评

公司发布2024年半年报:公司2024H1实现收入40.01亿元(同比+5.6％),归母净利润0.93亿元(同比-26.7％);单Q2实现收入20.19亿元(同比-0.5％),归母净利润0.38亿元(同比-43.1％),Q2收入平稳、利润下滑,我们预计主要系两片罐价格承压、叠加Q2铝材价格上涨。展望Q3,伴随两片罐成本传导落地、铝材回落,利润有望改善。

   两片罐短期承压,Q3有望边际改善。2024H1公司两片罐/印铁业务分别实现收入38.07/1.93亿元(同比+7.1％/-17.0％),分别占比95.2％/4.8％,毛利率分别为8.2％/1.7％;由于公司产能布局持续完善、海外产能布局领先、费用控制优异,经营韧性逆势凸显。我们预计Q2压力环比增大,主要系Q2铝材价格波动幅度较大,展望24Q3,我们预计伴随下游消费需求逐步企稳、铝材价格回落、价格传导顺畅,收入及盈利水平均有望实现修复。

   海外产能布局完善,驱动盈利中枢抬升。海外供需结构较好,公司当前在越南、柬埔寨、马来西亚均实现产能布局,2012-2024年公司在海外共投资建设42亿罐/年两片罐产能,在海外形成三国四地五产线布局,24H1公司积极推进柬埔寨、越南复线等新建项目的建设运营,巩固了东南亚区域战略布局和市场地位,此外越南顺化新增8亿罐产能预计于26H1投产。

   盈利水平改善可期,现金流＆营运能力改善。24Q2公司毛利率7.5％((同比-2.0pct),归母净利率1.9％((同比-1.4pct),毛利率、净利率短期下降主要系成本端阶段性承压。24Q2公司经营性现金流4.59亿元(同比+0.83亿元),现金流改善。营运能力方面,截至24Q2末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为50/68/41天(同比-1/-7/-7天),营运能力稳步优化。

   盈利预测与投资建议:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.3/3.0/3.9亿元,对应PE分别为22X/17X/13X,维持"买入"评级。

   风险提示:产能投放不及预期、原材料价格波动、人民币汇率波动。