淮北矿业(600985):煤炭量价齐跌拖累短期业绩,中长期成长可期-公司半年报点评

投资要点:

   24H1归母净利同比-18％,其中Q2环比-15％。24H1公司实现营业收入/归母净利372.4/29.4亿元,同比-0.2％/-18.2％。其中Q2单季归母净利13.5亿元,环比/同比-15.4％/-8.9％。

   24H1煤炭业务外销量同比-18％,售价/成本同比-10％/-16％。1)产销量:24H1公司商品煤产/外销量1032/803万吨,同比-8.9％/-18.2％,其中Q2单季商品煤产/外销量509/401万吨,环比-2.9％/-0.5％,公司产销量下降主因是安监影响,预计Q3逐步好转。2)售价:24H1商品煤综合售价1144元/吨,同比-9.9％,其中Q2单季售价1112元/吨,环比/同比-5.5％/-2.6％。3)成本:24H1单位综合成本565元/吨,同比-15.7％,其中Q2单位综合成本537元/吨,环比/同比-9.4％/-13.8％。4)毛利:24H1煤炭业务实现毛利46.5亿元,同比-20.8％,其中Q2毛利21.5亿元,环比-2％。24H1毛利率50.6％,同比+3.5pct,其中Q2毛利率51.7％,环比/同比+2.1/+6.3pct。

   焦化板块亏损同比收窄,甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目投产有望贡献利润。1)焦炭:24H1公司焦炭产/销量170/170万吨,同比-1.8％/持平,销售均价2127元/吨,同比-15.8％,原料煤采购均价1692元/吨,同比-16.4％。

   2)甲醇:24H1公司甲醇产/销量16/11.8万吨,同比-35.2％/-53.1％,销售均价2177元/吨,同比持平,产销量减少主要为甲醇综合利用项目投产、碳鑫科技暂停甲醇生产。Q2单季,甲醇产/销量7/3.6万吨,环比-22.8％/-55.2％。

   3)盈利:24H1焦化部门营收51.2亿元,同比-9.4％;毛利-3.7亿元,亏损同比收窄(23H1毛利-4.6亿元)。24H1子公司临涣焦化(权益比例67.65％)营收/归母净利47.5/-4.9亿元(23年同期54.2/-4.8亿元),全资子公司碳鑫科技实现营收/归母净利3.65/-1.61亿元(23年同期实现2.25/-1.94亿元),煤化工子公司亏损同比有所收窄。此外,甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段,即将形成公司新的利润增长点。

   在建项目稳步推进,电力板块再添新能。在建矿井进度加速推进,陶忽图矿主井井筒完成施工,力争2025年底建成;2024年4月,聚能发电2×660MW超超临界发电机组项目正式开工,项目预算54.2亿元,截至24中报进度9.8％;孙疃、青东60MW集中式水面光伏项目部分并网发电。

   盈利预测与估值。我们认为公司煤焦一体化,盈利兼具稳定及弹性。我们预计公司24～26年归母净利为50.5/73.8/77.3亿元,EPS为1.88/2.74/2.87元,根据可比公司估值,给予公司2024年9～11倍的PE,对应合理价值区间为16.88～20.63元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。需求大幅下滑,新建项目投产不及预期。