中青旅(600138):乌镇客流提升,关注中期利润释放弹性

公司发布2024年半年报,业绩收入符合预期。2024上半年公司实现营业收入43.51亿元,同比上涨4.12％,实现归母净利润7257万元,同比下滑31.84％,实现扣非归母净利润7383万元,同比下降26.26％。单二季度,公司实现营业收入24.28亿元,同比下降3.66％,实现归母净利润为1.02亿元,同比下降8.72％,扣非净利润实现1.02亿元,同比下降5.23％

   乌镇景区客流量持续向好,古北水镇受到京郊旅游景气度影响收入略有承压。2024年上半年,乌镇景区共接待游客382.75万,同比增长7.87％。其中东栅接待游客110.57万,同比增长2.64％,西栅接待游客272.18万,同比增长10.16％。乌镇公司在报告期内实现营业收入8.59亿元,同比增长2.20％,实现净利润1.53亿元,同比下降19.82％。净利润的同比下滑主要由折旧等固定成本费用影响,古北水镇景区共接待游客60.04万,同比下降11.50％,接待游客数量下滑主要受京郊景区热度下滑,周边游市场需求外溢等因素影响。古北水镇景区在报告期内实现营收2.75亿元,同比下降21.72％。

   中青博联受政策影响24上半年收入略有承压,酒店业务净利润同比减亏,旅行社业务收入同比大幅增长,积极推进签证业务发展。2024年上半年,中青博联实现营业收入7.81％,同比下降12.71％,净利润略有盈利。营业收入同比下降主要由于部分项目受行业政策影响,收入规模降低或延期所致。山水酒店实现营收1.50亿元,同比下降24.41％,净利润同比减亏。在报告期内山水酒店专注文旅体验,通过文化、服务和新媒体营销提升品牌,优化会员政策以增强市场竞争力。上半年旅行社业务实现营收同比大幅度提升,公司围绕三大主题(研学旅行、文化旅游、红色旅游)开发特色产品,推出"匠心严选系列"。出境签证业务保持领先,海外入境签证业务稳步增长,菲律宾签证中心实现盈利,以色列、沙特签证中心筹备工作有序进行,英国四城签证服务中心项目已中标。

   投资分析意见:乌镇作为全国优质古镇为公司带来稳定健康的现金流,景区业务中酒店入住率及客单价具有较高增长空间,出境游外部环境改善,旅行社、整合营销业绩弹性可期。

   考虑到终端消费景气度承压及新增酒店等资产的折旧摊销,我们下调24-26年盈利预测,预计公司24-26年实现归母净利润为2.83/3.72/4.25亿元(原值4.09/5.92/7.51亿元),当前股价对应24-26年PE为24/18/16倍,选取长白山、峨眉山作为可比公司,根据可比公司估值,给予公司24年29倍PE,当前股价上涨空间超20％,维持"买入"评级。

   风险提示:周边游景区恢复不及预期,新项目推进不及预期等。