宝武镁业(002182):镁业龙头新征程-深度点评

持续深耕行业,宝钢入主开启新征程公司成立于1993年,具备雄厚的技术积累,并形成了"白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收"完整产业链体系。截至23年年底,公司拥有原镁年产能10万吨,镁合金年产能20万吨,镁合金的市场占有率约40％以上。更重要是,宝钢金属成为公司控股股东,公司依托其央企背景和技术资源优势,将进一步巩固和拓展全镁产业链布局,开启镁行业发展新征程。镁行业:供给格局重塑,"小"金属演进为"大"金属势不可挡在资源和成本优势下我国供应了全球超80％原镁(根据USGS数据,除美国)。但由于"兰炭-镁"产业链受环保影响大,产业集中度低,原镁供应短期受到影响。因此,提升原镁产业集中度已成为行业共识,尤其随着宝武镁业大规模原镁产能落地,供给格局将大幅度优化,有望实现镁稳价保供,重塑行业信心。多元化需求打开镁市场空间。1)汽车轻量化带动单车用镁量大幅提升,尤其在大型镁合金一体化压铸件持续渗透下,我们测算2023-2026年国内汽车镁合金需求量CAGR为54％,远期需求体量有望达百万吨;2)镁建筑模板正处逐步放量期,远期镁模板1000万平方米体量下将带动镁需求达16万吨。更进一步,当前镁合金体量仅在30万吨水平,但下游需求由汽车和镁建筑模板等的带动下有望实现长周期高景气,需求的 高成长性不容忽视,同时伴随着宝武镁业产能落地,行业供给重塑也将持续进行。因此镁行业供给和需求端都应重新审视,要重视镁从"小"金属逐步演进为"大"金属所带来的历史机遇。全产业链扩张+深加工领域拓展,公司步入高速成长期公司持续完善一体化布局,并着力拓展深加工领域:1)资源端:公司拥有巢湖和青阳合计14亿吨白云石采矿权,五台云海的5.8亿吨白云石采矿权正在办理中,整合完成后公司白云石资源量将近20亿吨,充分保证原料供应。2)产能持续扩张:公司拥有三大原镁、四大镁合金供应基地,截至23年底原镁和镁合金产能分别为10/20万吨/年,新建项目投产后预计原镁和镁合金产能分别达50万吨以上,届时其原镁市占率有望达37％;3)镁深加工领域:先后收购重庆博奥、天津六合镁等公司加快深加工布局,同时推进多项深加工项目,公司步入高速成长期。

   盈利预测与投资建议:公司作为镁完整产业链布局龙头,资源与规模优势明显,后续新增产能逐步落地,营收和利润有望大幅提升。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.05/6.90/12.50亿元,参考行业平均PE,给予公司2025年PE20x,对应目标股价14.00元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险