大参林(603233):门店保持高增,存货周转上行-2024半年报点评报告

公司披露2024半年报,2024H1收入133.5亿元,同比增长11.3％;归母净利润6.6亿元,同比下滑28.3％。其中Q2收入65.9亿元,同比增长9.1％,归母净利润2.6亿元,同比下滑38.4％。2024H1公司新开门店2295家(2023年新开4290家),2023-2024H1公司门店保持高增,门店结构变化下短期或有利润压力,但有望拉动收入与长期利润增长。

   成长性:门店高增长持续,有望拉动收入持续高增长

   (1)门店数量持续高增,有望拉动收入增长。2024H1,公司新开门店2295家,其中自建797家,加盟1214家,并购284家(2023年公司新开门店4290家,其中自建门店1382家,加盟门店2158家,并购门店750家),2023-2024H1门店持续快速扩张,拉动2024年收入增长,并带来长期的收入利润贡献。我们认为,行业出清趋势下,集中度提升仍是连锁药店的核心逻辑,公司门店数量的快速增长有望带来2024年收入增长,并带来长期的收入利润贡献。(2)统筹药店数量增长,有望承接更多外流处方。2024H1公司拥有DTP专业药房248家(2023年末227家),个人账户医保定点门店9914家(2023年末9100家),各类统筹报销定点门店2586家(2023年末1985家),其中门诊统筹定点门店1782家,双通道定点门店602家,门慢门特定点门店1165家,专业药房及统筹门店快速增长,我们认为,2024年公司所处区域统筹门店或将逐步落地,公司作为准备充分的药店龙头有望承接更多处方外流,带来收入天花板的持续打开。

   盈利能力:毛利率或略降

   (1)随中西成药占比提升,毛利率或将缓降。2024H1公司毛利率34.9％,同比下降2.5pct;其中Q2公司毛利率34.3％,同比下降2.4pct。我们认为,随公司区域拓展以及处方药等收入占比的提升,公司毛利率或将缓降;(2)净利率短期承压,随着2023年门店步入盈利期,下半年或有所改善。2024H1公司净利率5.25％,同比下降2.71pct,其中Q2公司净利率3.75％,同比下降3.36pct,新开门店投入持续下Q2净利率下降较多。我们认为,Q3随着公司2023年新开门店盈利能力逐步好转,盈利能力相比Q2或有所改善。

   营运能力:存货周转率上行趋势鲜明

   2024H1公司存货周转率(wind计算值)2.05次,相比2023H1的1.87次明显提升。2021-2023年,公司存货周转率分别为3.28/3.52/3.90(次),在精细化管理强化、加盟门店占比提升等驱动下,存货周转率持续上行。我们认为,公司数字化投入持续有望带来sku精细化管理能力的稳步提升,带动存货周转率上行。

   盈利预测及估值

   基于以上分析,我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为276.27/329.75/396.49亿元,分别同比增长12.62％、19.36％、20.24％;归母净利润12.01/14.45/17.82亿元,分别同比增长2.98％、20.26％、23.38％,对应EPS为1.05/1.27/1.57元,对应2024年13倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示

   行业竞争加剧的风险;政策变动的风险;需求波动的风险。