神州泰岳(300002):24H1业绩表现亮眼,双主业合力驱动高成长

"游戏+计算机"双主业驱动,数字经济领军企业初长成。公司成立

  于2001年,2009年成为首批深交所创业板上市企业。公司具备优秀

  的数字化内容原创能力,游戏业务专注于国产精品策略类游戏的研

  发、面向全球市场的游戏发行与运营,现已构建"沿着ICT架构布

  局,云提供基础设施,C端布局游戏,B端赋能行业"的数字产业布

  局,形成了手机游戏、软件和信息技术服务两大业务集群。公司AI业

  务专注人工智能NLP自然语言处理技术的深度探索,构建"认知+"

  产业生态,推动NLP技术在智能电销、智慧公安、智慧政务、智慧园

  区等领域的广泛应用落地,结合创新技术和创新模式,推动多行业的

  智能化升级,为客户实现降本增效。

   24H1营业收入稳增,盈利能力大幅提升。公司24H1实现营收30.53

  亿元/同比+15.04％,归母净利润6.31亿元/同比+56.18％,扣非后归

  母净利润6.18亿元/同比+61.73％,净利率20.41％/同比+5.44pct.

  ?

  收入端:分季度看,2024年Q1-Q2分别实现收入14.88/15.64亿

  元,分别同比+22.79％/+8.53％。分业务看,游戏业务营收

  24.26亿元/同比+12.03％,主要系《AgeofOrigins》增长所

  致;AI/ICT运营管理业务营收5.43亿元/同比+27.06％;创新业

  务/物联网通讯/其他业务分别实现营收0.45/0.20/0.19亿元,分

  别同比+43.71％/+107.96％/-5.42％。

   毛利率端:24H1公司整体毛利率62.31％/同比-0.69pct,主要系

  主营业务毛利率变动所致(游戏:72.86％/同比+2.65pct,

  AI/ICT运营管理:16.09％/同比11.11pct)。虽然公司毛利率小

  幅下降,但公司核心游戏业务毛利率仍然维持稳增态势,待AI业

  务逐步进入稳定期后,公司总体毛利率仍有向上空间。

  ?

  费用端:24H1公司整体费用率为39.00％/同比-5.18pct,主要

  系销售费用率大幅下降所致(18.02％/同比-8.43pct)。管理费

  用率为16.36％/同比+3.19pct,主要系本期职工薪酬类支出增加

  所致;研发费用率为6.339％/同比+0.14pct;财务费用率为-

  1.71％/同比-0.08pct。

   游戏业务:两款核心游戏逐渐步入成熟期,打造稳健业绩基本盘,

  下半年预计测试上线2款SLG新游戏,有望打开业绩弹性。公司全

  资子公司壳木游戏创立于2009年,在经历前期的品类探索阶段后,自

  逐渐专注于为策略类(SLG)手游赛道,2023年壳木游戏实现营收

  44.98亿元/同比约+27％,净利润11.05亿元/同比约+44％,24H1中

  国手游发行商收入排行榜中位列第11,已发布《AgeofOrigins》、

  《WarandOrder》等多款优质游戏。24H1旭日之城实现收入17.89

  亿元/同比+21.43％,战火与秩序实现收入5.60亿元/同比-1.79％,两

  款保持高于竞品的内容更新频次,流水表现亮眼,24H1贡献游戏收

  入的95％以上、公司收入的75％以上,筑造公司业绩基本盘。下半年

  《代号DL》和《代号LOA》两款SLG游戏将在海外上线测试,有

  望为公司贡献业绩新增量,建议关注游戏上线节奏和市场反馈情

  况。

   计算机业务:"泰岳智呼"竞争力凸显,AI新产品市场空间可期。

  公司计算机业务为B端客户提供数字化产品和解决方案,包括ICT运

  营管理、物联网与通信、人工智能与大数据、创新业务四大板块。针

  对企业营销话术、生成式质检、对话内容分析、智能对练等方面的需

  求,公司研发了基于"大数据+AI"的人机协同智能化SaaS平台"泰

  岳智呼",能够将企业坐席人均产能提升50％以上、外呼接通效率提

  升8-10倍。相比于人工催收,‘泰岳智呼"提升催收的覆盖率和成

  功率,减少人工介入的时间和成本,且平台的多场景适应性和智能分

  析能力使得企业能够更精准地定位客户需求,优化催收策略,最终达

  到更好的业务效果。除了应用于催收领域的"泰岳智呼",公司推出

  多种类型的AI新产品(安全自智专家系统、数字员工、AI绘画工具

  与望远鲸家庭平板等)。2022/2023年AI业务主体鼎富智能实现营收

  0.67/1.43亿元,净利润-0.66/-0.63亿元,亏损主要系股权激励费用

  及研发投入等影响。后续伴随AI能力提升和产品精细化打造有望提

  升竞争力和品牌影响力,业务收入有望实现持续增长,同时股权激

  励费用摊销结束及研发投入进入稳定阶段,鼎富智能有望逐步实现

  盈利,为公司贡献利润增量。

   投资建议:游戏业务构建业绩基本盘,下半年两款SLG游戏将上线测

  试,后续游戏上线有望贡献增量流水。计算机业务潜力逐渐释放,AI

  产品已经获得市场认证,营收提振＆费用管控之下,利润弹性或逐步

  释放。预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.28/13.28/15.29亿

  元,EPS分别为0.57/0.68/0.78元,对应目前PE分别为16/13/11

  倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:政策变动风险、行业竞争加剧的风险、新游戏上线不及预

  期、国内外宏观环境变化的风险、AI业务不及预期。