华新水泥(600801):骨料和海外水泥盈利水平稳定,对冲国内水泥压力-中报点评

公司发布2024年中报。上半年实现收入162.37亿元,同比+2.56％,归母净利润7.31亿元,同比-38.74％。其中,单2季度收入91.54亿元,同比-0.54％,归母净利润5.53亿元,同比-41.45％。

   海外水泥盈利对冲国内水泥亏损,海外均价同比小幅提升。上半年公司水泥和熟料业务收入占比53％(其中国内占比31％、海外占比22％),EBITDA占比40％,销量2848万吨、同比-4.9％(其中国内2089万吨、同比-15.7％;海外760万吨、同比+47％),吨价格304元/吨、同比-22元(其中国内244元/吨、同比-57元;海外471元/吨,同比+25元),吨成本241元、同比-10元,吨毛利63元、同比-11元,海外产能落地后有望继续展现量增弹性。

   骨料和混凝土销量增长强劲,骨料吨毛利同比稳定、业绩增量显著。

   上半年非水泥业务收入占比47％(骨料18％、混凝土24％、其他4％),EBITDA占比60％,已成为公司利润的主要贡献点。具体分业务来看:①骨料业务:上半年销量7153万吨、同比+42％,吨价格41.4元、同比-1.4元,吨毛利19.6元、同比+0.3元,随着骨料产能投产,销量继续保持大幅增长,产能利用率提升进一步降本,吨毛利同比保持稳定。

   ②混凝土:上半年销量1470万方,同比+34％,单方价格268元、同比-22元,单方毛利31元、同比-7元,景气下行带来盈利下滑、但仍高于同行,背后是公司一体化高效经营带来强劲竞争力。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20/22/25亿元,按最新收盘市值对应PE分别为11.7/10.6/9.1倍,对应PB分别为0.78/0.76/0.73倍。参考可比公司估值和公司成长性,我们给予公司2024年A股合理PB估值0.9倍的判断,对应公司A股合理价值12.86元/股,按照当前A/H溢价率,对应H股合理价值7.83港元/股,维持A/H"买入"评级。

   风险提示。水泥需求下滑、产能严重过剩带来的业绩下降风险等。