中航沈飞(600760):全年经营计划进展顺利,盈利端稳步提升-首次覆盖报告

盈利端稳步提升,降本增效持续推进公司24H1实现营业收入216.25亿元,同比减少6.59％;归母净利润16.18亿元,同比增长8.39％;扣非归母净利润15.88亿元,同比增长10.51％。营收下降主要是受合同签订进度影响,相关产品既定需求未如期签订合同所致。24H1期间费用率为3.25％,同比增加0.88个百分点。其中:1)销售费用率0.01％,同比减少0.02个百分点,主要是展览费减少以及处置子公司导致;2)管理费用率1.51％,同比减少0.10个百分点,主要是物料消耗减少导致;3)研发费用率2.63％,同比增加0.86个百分点,主要是研发投入增加导致4)财务费用率-0.89％,上年同期为-1.03％,主要是利息收入减少导致。

   全年经营计划进展顺利经营计划方面,公司24H1营业收入完成了全年经营计划(510.26亿元)的42.38％;净利润完成了全年经营计划(37.62亿元)的42.93％,稳步推进全年经营生产计划。截至24Q2末,公司:1)应收账款及票据142.4亿元,较年初增长51.1％,主要是部分销售产品货款尚未收回导致;2)存货72.2亿元,较年初减少38.0％,主要是在产品减少导致;3)合同负债29.5亿元,较年初减少56.0％,主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入;4)货币资金83.1亿元,较年初减少46.6％,主要是部分销售产品货款尚未收回导致;5)经营活动净现金流为-58.9亿元,上年同期为-94.7亿元,主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加导致。

   聚焦航空制造主业,持续推进高质量发展2019-2023年公司营业收入自237.61亿元增至462.48亿元,2019-2023年公司归母净利润自8.78亿元增至30.07亿元。航空产品是公司主要产品,2019-2023年,公司航空产品营收占比稳定在98％以上。2019-2023年公司航空产品营收自233.55亿元增至459.53亿元,毛利率自8.94％提至10.99％。公司一直以来聚焦主业,持续推进高质量发展。

   "中国歼击机摇篮",航空防务装备业务稳步推进公司作为我国航空工业的重要发祥地,被誉为"中国歼击机摇篮"。公司主营业务为航空产品制造,核心产品为航空防务装备,自建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务,与我国航空防务装备产业、国防事业共同成长。公司积极响应航空工业集团"预研一代、研制一代、批产一代"的可持续发展轨道:1)公司研制的歼-11、歼-15、歼-16已列装部队,现已是我国空军、海军主力机型。公司研制的"枭龙"现为我国军机出口代表机型。2)公司研制的FC-31战斗机已亮相珠海航展,使我国成为世界上第二个能够同时研制两款五代机的国家。3)公司顺应未来作战模式演进趋势,持续推进下一代主力战机、无人机研制。

   研发费用同比大增38.73％,面向未来持续加大研发投入1)24H1研发费用5.68亿元,同比增加38.73％,主要是研发投入增加导致,公司以用户需求为牵引,积极开展基础应用研究、前沿技术研究,持续推进核心关键技术突破研发投入逐步提升。2019-2023年公司研发费用自2.18亿元增至9.76亿元,研发占营收比例自0.92％提至2.11％,公司持续推进新机型预研、研制工作,不断取得技术突破,持续增强核心竞争力。2)技术人员逐年增加:2019-2023年公司技术人员自4217人增至4720人,占公司总人数29％,公司在人才培养及储备方面处于国内领先水平。

   C919主要供应商,拥抱万亿民机市场需求沈飞民机是国产大飞机C919主要供应商之一,承担了C919项目后机身前段、APU舱门、垂尾、发动机吊挂工作包的制造任务。公司深度参与商飞ARJ21、空客A220等型号的设计生产工作,同时也是波音在中国的重要供应商之一。据《中国商飞市场预测年报(2022-2041)》预测,未来20年我国航空市场将接收9284架客机(占全球21.9％),交付价值量达1.47万亿美元(占全球23％)。其中,单通道喷气客机C919等机型交付6288架,占二十年交付总量的近七成。公司在民机行业内具有不可替代的技术积累以及先发优势,公司业绩增长潜力巨大。

   投资建议与盈利预测中航沈飞股份有限公司是集科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业,也是中国航空工业集团有限公司骨干企业之一。未来随着航空防务装备陆续放量和民机市场发展的旺盛需求拉动下,公司将深度参与我国航空事业的发展,未来业绩有望保持较高速增长,预计公司2024-2026年将实现归母净利润34.01亿元、40.10亿元、47.51亿元,对应EPS分别为1.23元、1.46元、1.72元。对应目前股价PE分别为33.40、28.33、23.91,给予"买入"的投资评级。

   风险提示下游需求波动风险、市场审价导致毛利率下降风险、产能释放进度不及预期风险