首旅酒店(600258):经营效率持续改善,核心品牌拓店加速-2024年中报业绩点评

本报告导读:业绩符合预期,公司经营效率持续改善且加速拓店,后续将通过门店数量扩张及精细化运营稳健释放利润。

   投资要点:业绩符合预期,增持。考虑宏观波动导致的商旅景气度仍将持续拖累需求,下调公司2024/25/26年EPS至0.76/0.85/0.94(-0.05/-0.06/-0.09)元。顺周期景气度下行导致市场估值调整,但公司为行业龙头,给与25年高于行业平均17xPE估值,下调目标价至14.45元。

   业绩简述:24H1实现营收37.33亿/+3.46％,归母净利润3.57亿/+27.49％,归母扣非净利润3.23亿/+38.5％。其中:24Q2营收18.88亿/-3.33％,归母净利润2.37亿/+18.51％,归母扣非净利润2.26亿/+21.94％。

   经营效率持续改善。①首旅市场关注:1)经营数据的拐点;2)品牌和新开门店是否出现明显加速。②24Q2公司RevPAR-6％,其中:ADR-3.8％,OCC-1.6pct;不含轻管理RP-5.1％;同店RP-7.7％,不含轻管理同店RP-7.6％。降幅与锦江基本持平,表现落后于华住符合预期。③24H1减值准备相比23H1减少,且剔除上述因素仍有17.5％的业绩增长。直营改善,销售费用率控制(-0.9pct)、管理提效(费用率-0.97pct)是核心原因,景区利润-2.3％幅度也好于预期。

   ④但行业整体数据波动,以及商旅需求的低迷,使得以商旅需求和直营店为主的逸扉受影响较大,减亏幅度低于此前公司预期,我们预计全年仍将保持亏损状态。

   核心品牌开店加速,新业务投入期后对利润影响减弱。①本季首旅核心品牌开店速度有明显提升,核心品牌新开169家,是2021年以来最高,实际上公司自23Q2后拓店一直在加速(分别为+96/+141/+147/+102/+169)。②开店加速核心原因为拓店团队数量的持续增加,并且公司对BD团队进行市场化的业绩考核,提高了拓店效率。同时,首旅自身核心品牌的运营效率改善,提升了对加盟商的吸引力。③市场此前对首旅预期均较低,在行业负beta下,公司通过提效释放业绩短期对估值将有提振作用。持续性则取决于行业景气度以及自身品牌和拓店节奏。

   风险提示:行业供给持续增加对房价构成压力,公司自身开店速度不及预期,逸扉酒店减亏提效节奏低于预期。