地素时尚(603587):1H24业绩符合预期,零售承压渠道持续调整

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入11.29亿元,同比-9.5％;归母净利润2.23亿元,同比-27.5％。其中2Q24收入5.92亿元,同比-7.1％;归母净利润1.12亿元,同比-21.0％。符合我们预期。

   零售承压下主动调整渠道,2Q各渠道收入降幅有所收窄。分品牌看,1H24DA/DZ/DM/RA品牌营收分别同比-13.5％/-4.7％/-7.6％/-0.9％至5.72/4.66/0.68/0.21亿元,从店铺数量看,DA/DZ/DM分别同比-86/-37/-1家至504/428/23家店,公司主动关闭低效门店,渠道优化有利于公司持续健康发展。分渠道看,1H24直营/经销/电商收入分别同比-19.0％/-1.0％/-3.1％至4.54/4.82/1.91亿元,直营/经销门店数量分别同比-26/-94家至271/706家店。2Q24直营/经销/电商收入分别同比-17.9％/+1.0％/-1.5％,较1Q24收入-20％/-3.7％/-4.7％降幅有所收窄。

   毛利率整体稳健,收入下降费用刚性导致盈利能力有所下降。1H24公司毛利率同比-0.4ppt至75.4％,其中DA/DZ/DM/RA毛利率分别-0.8/+0.2/-0.2/-0.9ppt至76.3％/73.5％/79.7％/79.4％。费用方面,销售费用部分受关店影响有所下滑,销售费用率控制较稳定,同比-0.2ppt至39.0％;管理费用率由于管理人员薪酬及装修费增加同比+2.1ppt至8.8％;研发费用率同比+0.1ppt至3.2％;财务费用率由于利息收入下降,同比+2.0ppt至-1.7％。整体看,1H24公司归母净利率同比-4.9ppt至19.7％。

   存货周转效率放缓,现金流有所下滑。1H24公司存货规模同比+7.3％至4.6亿元,周转天数同比+34.5天至273.4天,主要因春夏装销售不达预期及新品备货所致。此外1H24经营活动现金流净额同比-9.3％至1.24亿元。

   发展趋势公司持续提升品牌形象,打造重点品类优质内容,并优化营销网络体系,积极推动精细化运营,同时深入全渠道会员运营管理,探索全域会员营销。随着公司渠道的持续优化,以及终端零售需求的恢复,我们看好公司中长期回归稳健增长。

   盈利预测与估值考虑到终端零售环境承压及公司渠道调整,我们下调2024年盈利预测47％至4.08亿元,并引入25年盈利预测4.55亿元,当前股价对应2024/25年13x/11xP/E。考虑到公司主业仍有韧性,维持跑赢行业评级。

   考虑到盈利预测下调,我们将目标价从17.46元调整至11.98元,对应2024/25年14.0x/12.5xP/E,较当前股价有11.21％的上行空间。

   风险终端需求不及预期,店效增长不及预期,存货计提减值。