岳阳林纸(600963):静待业绩改善-半年报点评

公司公布2024年半年报

   公司24Q2收入16.1亿,同比-25.8％,归母净利润-1.3亿(此前预告区间为-1.3亿到-1.2亿),同比-939.3％,扣非归母-477万(此前预告区间为71.4万到1071.4万),同比+36.5％;

   24H1收入35.7亿,同比-23.9％,归母净利润-0.5亿(此前预告区间为-0.5亿到-0.4亿),同比-147.2％,扣非归母-0.5亿(此前预告区间为-0.4亿到-0.3亿),同比-182.2％。

   公司24H1归母净利润与扣非归母较大幅减少的原因为:

   1)文化纸行业需求疲弱,市场竞争激烈,公司纸产品价格同比下降,降幅高于成本降幅;2)子公司茂源林业林木资产受冰雪天气影响,出现减值迹象,计提了资产减值准备;3)公司转让双阳高科部分股权并放弃增资优先认缴权,最终持股38.72％;4)公司本期收到的政府补助较上年同期减少。

   分业务看,公司24H1制浆造纸业收入25.4亿,同比-15.4％;林业收入0.4亿,同比-94.3％;化工业收入0.35亿,同比-58％;房地产收入0.14亿,同比+78.4％;建筑安装业收入1.4亿,同比-15.7％;市政园林收入2.5亿,同比-6.4％;

   公司24H1毛利率7.8％,同比-2.6pct。

   分业务看,公司24H1制浆造纸业/林业/化工业/房地产/建筑安装业/市政园林毛利率分别为8.9％/3.9％/23％/-63.7％/6.1％/6％,同比-3.4pct/+2pct/-6.6pct/-81.8pct/-1.8pct/-1.2pct。

   其中,24H1子公司恒泰房地产加大商品房尾盘销售力度,房地产业务、商品房的收入同比上升,但受行业低迷及尾盘去化影响,营业成本上涨幅度远高于营业收入增长幅度,毛利率为负。

   从费用端看,公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7％/2.7％/2.9％/1.7％,同比+0.5pct/-0.8pct/-0.4pct/-0.1pct。其中,24H1管理费用0.9亿,同比-40.6％,主要系人工成本及股份支付费用较上年同期减少所致。

   持续整治效能,提升竞争力

   公司聚焦主责主业,优化产业结构和组织架构,不再控股化工板块子公司双阳高科;提前终止唯一的PPP项目--梅山保税港区企业服务平台PPP项目;锚定公司总部"战略执行+经营业务中心"和生产基地"成本质量+安全效率中心"的功能定位为改革方向,促进"管理纵向一致,业务横向协同"。

   按期推进提质升级综合技改项目一期年产45万吨文化纸项目,截至24年6月,项目建设符合计划进度。土建全面交安进入收尾及安装施工配合阶段,并逐步开始室内装修和室外施工扫尾工作;纸机项目安装工作量完成近50％,化机浆项目安装工作量完成近90％。

   24H1公司持续以集中竞价交易方式回购公司股份,截至2024年6月底,本次回购已累计支付近1亿元(不含交易费用)。

   调整盈利预测,调整为"增持"评级

   公司作为国内造纸类上市公司中林浆纸一体化的龙头企业之一,原料供应集采优势凸显,自给浆占比约50％,成本优势显著。公司在文化纸领域深耕多年,产品品牌在国内享有较高声誉,产品远销多个国家和地区。

   基于公司24H1业绩表现,考虑到文化纸行业需求弱复苏以及子公司林木资源受冰雪天气影响,我们调整盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为0.5/3.4/5.4亿元(前值分别为3.8/5.0/6.0亿元),对应PE分别为132/19/12X。

   风险提示:行业竞争风险;原材料价格波动风险;商誉减值风险等。