中国神华(601088):煤电主业量升价减,行业龙头持续提升价值创造能力-公司半年报点评

24H1归母净利同比-11％,其中24Q2归母净利环比-14％。24H1实现营业收入/归母净利1681/295亿元,同比-0.8％/-11.3％,扣非归母净利294.8亿元,同比-10.6％,其中非经损益主要为转让鄂尔多斯神华神东房地产公司100％股权收益4.82亿、政府补助1.09亿以及捐赠内蒙古生态综合治理资金-5.11亿。Q2单季实现归母净利136.2亿元,环比/同比-14.3％/-7.1％。

   煤炭板块:24H1自产煤产量同比+2％,销售均价/自产煤成本同比-6％/+2％。

   1)产销量:24H1自产煤产/销量1.632/1.628亿吨,同比+1.6％/+2.2％;外购煤销量0.67亿吨,同比+14.2％。总销量中年协/月协销量占比54.4％/31.7％,同比-2.6/+2.5pct,年协比例同比略降主因外购煤销量显著增长。2)售价:24H1公司销售均价(不含税)566元/吨,同比-5.8％,其中年/月协销售均价490/725元/吨,同比-2％/-11.7％。Q2单季销售均价559元/吨,环比/同比-2.5％/-3.9％,其中年/月协销售均价490/713元/吨,环比持平/-3.3％。3)成本:24H1自产煤单位成本191.7元/吨,同比+2％,主因人工成本同比+18.3％,主要为社保缴费政策性增长以及按进度计提的员工薪酬增长。其中24Q2自产煤单位成本192.8元/吨,环比+1.2％。4)板块盈利:煤炭板块上半年实现营收/利润总额1343.3/260.4亿元,同比-0.7％/-18.1％,实现毛利率28.3％,同比-3.5pct。

   发电板块:上半年实现量升价降,目前在建及待建机组仍有超10GW(较现有规模+23％)。1)电量:24H1公司发/售电量104.04/97.89十亿千瓦时,同比+3.8％/+3.9％,其中燃煤发/售电量101.8/95.69十亿千瓦时,同比+3.6％/+3.6％。24H1公司发电机组加权平均利用小时2323小时,同比-6.5％,其中燃煤机组平均利用小时2354小时,同比-155小时(-6.2％)。2)售价和成本:24H1公司综合售电价格0.404元/千瓦时,同比-3.3％;平均售电成本0.362元/千瓦时,同比-1.5％。3)板块盈利:电力板块上半年实现营收/利润总额443.5/52.5亿元,同比+0.4％/-9.5％,实现毛利率16％,同比-0.8pct。

   4)在建项目:目前公司有在建及待建机组10.4GW,较目前的44.8GW可增长23％,发电板块增长潜力强劲:在建机组6.8GW(广东惠州热电2*400MW、江西九江2*1000MW、广西北海2*1000MW、广东清远2*1000MW)、开工准备待建机组2.64GW(河北定州2*660MW、河北沧东2*660MW)、核准待建机组1GW(福建石狮鸿山热电1*1000MW)。

   铁路板块:积极融入"一带一路"经济带物流体系,24H1周转量同比+7％。

   24H1公司自有铁路周转量161.4十亿吨公里,同比+7.3％,积极融入"一带一路"经济带物流体系,陆续开通黄骅港至石家庄国际陆港中欧班列集装箱、河间至黄骅港双向集装箱多式联运示范项目,非煤货物运量同比+18.4％;单位运输收入/成本0.139/0.085元/吨公里,同比-5.5％/+1.2％。铁路板块上半年实现营收/利润总额224.4/69.2亿元,同比+1.4％/+1.9％,毛利率37.5％,同比-0.4pct。

   完善ESG治理体系,成立市值管理工作领导小组,持续提升价值创造能力。

   公司持续完善ESG治理体系,落实ESG最新监管要求,开展应对气候变化管理体系建设和ESG评级提升工作,公司入选中央广播电视总台"中国ESG上市公司先锋100(2024)"榜单。积极响应国资委市值管理考核要求,成立市值管理工作领导小组,建设中国神华特色"11257"市值管理体系。

   盈利预测:公司煤炭长协占比高,煤炭盈利稳定性较强,电力业务新投运火电装机有望持续贡献增量,并且公司作为能源央企不断提升核心竞争力和价值创造能力。预计公司24～26年归母净利润有望达583/596/601亿元,对应EPS为2.93/3.00/3.02元。并且公司作为ESG水平领先的国内煤电一体化大型能源央企,有望享受中国特色估值溢价,参考可比煤炭及电力公司,给予公司24年15～16xPE,合理价值区间43.99～46.92元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。动力煤价格大幅下跌,电价大幅下调,环保安检力度不易把握。