招商轮船(601872):中东出货量减少拖累VLCC现货需求,BDI走强散运净利润大幅增长

公司披露2024年中期业绩,公司2024年上半年营业收入实现132.35元,同比增长1.88％;归母净利润实现24.97亿元,同比下降9.88％,分业务看,油运/散运/集运/滚装业务净利润分别实现16.8/8.0/2.4/1.7亿元,同比-7.66％/+125.35％/-48.05/+34.92％。我们认为油运在供给端支撑的情况下运价中枢有望逐步抬升,散运在供需格局较好的情况下有望延续景气,看好公司油散双周期向上,维持公司增持评级。支撑评级的要点?中东出货量减少拖累VLCC现货需求,上半年油运分部净利润小幅下降。公司上半年油运业务实现收入49.63亿元,同比-3.01％,净利润实现16.8亿元,同比-7.66％。分区域来看,上半年美湾出口货量增长11.43％,南美出口货量增长32.29％,但中东出货量受减产及自愿减产影响,比2022年及2023年同期均明显减少。非OPEC+国家产量增加140万桶/天,OPEC+供应量减少74万桶/天,上半年VLCC现货需求主要受制于中东OPEC国家出货量减少,但VLCC期租租金持续上涨,较去年同期高17％,较俄乌冲突前10年平均值高56％。油运中期供需格局仍然较好,截至今年8月底,VLCC手持订单量占在全球VLCC船队总规模约7.7％,占比仍处于历史低值,需求方面,克拉克森预计,2024年原油海运贸易量将增长0.4％至19.9亿吨,我们认为未来油运运价中枢有望稳步提升。? 上半年好望角船型运价上涨带动BDI走强,公司散运分部净利润大幅增长。公司上半年散运业务实现收入39.58亿元,同比+15.43％,净利润实现8.0亿元,同比+125.35％。今年上半年,世界散货海运同比增长5％,中国需求为主要增长动力来源,其他地区需求同比仅增长2.6％。中国主要散货进口同比大增9％,其中煤炭增长12％,谷物增长3％,铁矿石增长8％,小宗同比增长14％,小宗散货进口主要得益于西非铝土矿进口增长。上半年BDI均值达到1,836点,同比大升57％,其中好望角型船贡献最大,同比上升95％,巴拿马型船同比升31％,超灵便型船和小灵便型船分别升28％和21％。?展望后市,油运在供给端支撑的情况下运价中枢有望逐步抬升,散运在供需格局较好的情况下有望延续景气。上半年VLCC市场受到中东OPEC持续深度减产、油价波动、红海危机等地缘持续扰动及中国原油需求增长不及预期等综合影响,原油轮现货运费表现差于去年同期。但供给端的持续收紧给市场带来一定支撑,我们认为油运中长期供需结构继续明显改善的趋势不变。散运方面,随着美联储在2024年下半年进入降息周期,未来两年全球宏观基本面或逐步改善,全球经济景气有望逐步回升,为干散货航运市场持续带来支撑,克拉克森预计2024-2025世界干散货海运吨海里需求增长3.5％,比2010年 以来的平均增速4％略有放缓,运力供给方面,预计运力增速2％左右(不考虑老旧船拆解),比2010-2023年的平均增速6％(包含老旧船拆解)明显放缓,散运在后续供需格局较好的情况下有望延续景气。估值?上半年由于中东出货量减少拖累了VLCC现货需求,同时公司集运净利润有所下井,因此我们调整此前公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为56.29/66.51/76.31亿元,同比增长16.4％/18.1％/14.7％,EPS为0.69/0.82/0.94元/股,对应PE分别10.0/8.5/7.4倍,我们仍然看好油散双周期向上为公司带来的业绩弹性,维持公司增持评级。

   评级面临的主要风险?油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。