德业股份(605117):Q2业绩符合预期,新兴市场光储爆发驱动增长

业绩点评公司发布24H1业绩公告,2024H1实现营收47.5亿元,同比-3％;归母净利润12.4亿元,同比-2.2％;扣非归母净利润11.6亿,同比-16.2％;其中24Q2实现营收28.6亿元,同比+2.0％、环比+52.1％;归母净利润8.0亿元,同比+19.0％、环比+85.4％;扣非归母净利润7.4亿元,同比-14.5％、环比+73.7％。

   受新兴市场户储需求拉动,Q2储能逆变器出货实现环增60％+24H1公司储能逆变器实现营收16.12亿元(同比-36％),出货21.41万台(同比-29％),其中24Q2出货13.21万台,环比+61％,主要增量来自东南亚、巴基斯坦、中东等市场;24H1储能逆变器毛利率51.2％,其中24Q2毛利率51.9％,环比提升1.8pct,主要得益于规模效应、成本端继续优化等因素。

   组串出货环比多倍增长,微逆受益巴西修复、德法发力实现显著修复24H1公司组串逆变器实现营收4.92亿元(同比+23％),出货25.49万台(同比+111％),其中24Q2出货18.65万台,环比+173％,主要增量来自巴西、印度、东南亚等市场,24Q2毛利率36.38％,环比略降,主要因为印度市场占比提升(毛利率相对较低);24H1公司微逆出货24.27万台(同比+1％),其中24Q2出货15.8万台,环比+87％,主要增量来自巴西、德国、法国等市场,24Q2毛利率35.6％,环比基本持平。

   电池包业务实现高增,家电等传统业务表现亮眼24H1公司电池包业务营收7.65亿元(同比+75％),出货约16万台(同比+156％),毛利率43.7％(同比提升17.44pct,主要得益于原材料降本等因素),其中24Q2营收4.76亿元,环比+65％。分区域来看,24H1电池包里面德国占比33％、南非接近18％、中东黎巴嫩＆阿联酋均占6％,剩下为缅甸、巴基斯坦、波兰等国家。公司电池包业务有望持续高增,24Q3预计出货超20万台,高于24H1出货水平。24H1公司除湿机业务营收4.5亿元(同比+32％),热交换器营收10.6亿元(同比+17％),主要得益于今年夏季多地高温高湿天气,除湿机及空调需求增长拉动。

   费用控制能力保持优越,存货和合同负债反映在手订单充足24H1公司期间费用3.8亿元,期间费用率8.1％,其中24Q2期间费用2.2亿元,期间费用率7.7％,环降1pct;截至24Q2末,公司存货11.4亿元,环比+24％,合同负债3.15亿元,环比+41％,主要反映公司在手订单充足,我们预计公司24Q3有望实现环比较高增长。

   盈利预测与投资建议受益亚非拉等新兴市场光储需求放量,公司逆变器业务有望保持高增,我们上调公司2024-2026年归母净利润为32.2/40.1/48.5亿元(24-26年前值为25.1/32.1/39.5亿元),同比增长80％/24％/21％,当前股价对应PE17.1/13.8/11.4倍。考虑到公司逆变器业务增长迅速,费控能力卓越,有望在后续行业竞争中展现阿尔法,维持"买入"评级。

   风险提示需求不及预期、竞争加剧风险、业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。