宋城演艺(300144):24H1业绩符合预告,新项目表现亮眼-2024年中报点评

事件:公司发布24年中报,24H1实现营收/归母净利润分别为11.77/5.50亿元,分别同比+59.0％/+81.8％。营收与归母净利润处于此前业绩预告的中位数(此前业绩预告营收/归母净利润中位数分别为11.75/5.5亿元)。24Q2实现营收/归母净利润分别为6.18/2.99亿元,分别同比+22.1％/+23.2％。

   各景区上半年表现分化,暑期旺季西安项目火爆:24H1公司营收同比+59.0％,主要系:1)投入运营景区数量增长,新增广东千古情景区贡献营收1.26亿元,恢复运营上海千古情景区;2)景区运营天数及游客人次增长。24H1公司杭州/三亚/丽江千古情景区的营收分别同比+29.4％/+6.5％/-7.7％。大本营杭州宋城千古情景区24H1营收增长较稳健,继续发挥"试验田"功能。三亚宋城千古情景区24H1营收增速较慢,主要系出境游、东南亚"平替游"影响以及三亚当地部分景区免费,致使部分客流分流。24H1丽江千古情景区营收同比下滑,主要系当地文旅市场综合整治。

   暑期旺季刺激下,西安、上海等项目爬坡加速。24Q1西安项目已实现盈利,24Q2西安项目盈利进一步扩大,暑期的游客人次和门票收入同比增长均超过1倍。上海项目目前初步完成景区氛围升级改造,推出IP联名、剧本杀等新活动。佛山项目开业后,暑期的演出场次和人次均维持较高水平。

   规模效应推动毛利率提升,销售费用投放增加:24H1公司毛利率为69.2％,同比+5.2pcts。毛利率增长主要系营收规模效应凸显摊薄成本。销售费用率/管理费用率分别为4.5％/7.4％,同比分别+1.8/-0.6pcts。销售费用率同比增加主要系公司广告投入增加,24H1广告投入同比+199.2％。管理费用率同比下降主要系规模效应。24H1公司归母净利率为46.7％,同比+5.9pcts。

   24Q2公司毛利率为69.6％,同比-0.4pcts。销售费用率/管理费用率分别为4.3％/7.0％,同比分别+1.9/+0.6pcts。归母净利率为48.3％,同比+0.43pcts。

   期待秋季大型活动,持续关注新项目表现:24年上半年,公司存量项目表现分化,新项目中西安景区盈利趋势向好。24年下半年,期待公司的13大千古情景区"狂欢"主题活动与"千古情奇妙夜"活动举办成功,提升客流增长。

   盈利预测、估值与评级:鉴于国内消费复苏低于我们此前预期,我们下调24-26年归母净利润预测分别至11.06/13.74/15.42亿元(较此前预测分别下调13.3％/11.7％/13.3％)。当前股价对应24-26年EPS分别为0.42/0.52/0.59元,PE分别为18/15/13倍。公司新项目目前表现亮眼,经济形势好转后预计将展现出更大的发展潜力,我们看好公司未来的长期发展前景,维持"买入"评级。

   风险提示:行业复苏不及预期,新项目运营不及预期。