双环传动(002472):新能源车齿轮和智能执行机构引领增长,盈利能力持续上行-公司半年报点评

事件。公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收43.22亿元,同比+17.26％,归母净利润4.73亿元,同比+28.33％,扣非归母净利润4.53亿元,同比+32.85％。其中,2024Q2公司实现营收22.48亿元,同比+18.64％,归母净利润2.52亿元,同比+27.42％,扣非归母净利润2.43亿元,同比+31.14％。

   毛利率、净利率实现同环比提升;费用率管控良好。1)盈利能力:2024H1公司毛利率/净利率分别为22.75％/11.35％,同比+1.58pct/+0.95pct;其中2024Q2公司毛利率/净利率分别为22.83％/11.58％,同比+1.28pct/+0.61pct,环比+0.18pct/+0.47pct。2)费用率:2024H1公司整体费用率为9.60％,同比-0.12pct,其中管理/财务/研发费用率分别为0.95％/3.50％/0.39％/4.75％,同比+0.00pct/-0.44pct/+0.09pct/+0.24pct。

   合同负债快速提升,经营活动现金流稳健。截至2024年6月30日,公司存货为18.13亿元,同比+7.05％,合同负债为0.36亿元,同比+53.63％。2024H1公司经营性现金净流量为8.11亿元,同比+0.28％;其中2024Q2公司经营性现金净流量为6.39亿元,同比+36.50％。

   业务:乘用车齿轮、智能执行机构业务引领收入增长;主要业务毛利率实现同比提升。

   1)收入端:除钢材销售以外,2024H1公司乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、智能执行机构为公司主营业务中收入占比前四大的业务,在公司收入中占比分别为54.67％、10.63％、7.33％、6.49％,同比增速分别为+28.54％、+3.81％、-8.25％、+82.17％,乘用车齿轮、智能执行机构业务引领增长:1)乘用车齿轮中,新能源汽车齿轮收入同比增长40.31％,主要得益于国内下游需求的拉动以及海外项目逐步放量的贡献。另外,公司积极响应市场对电驱动同轴减速箱齿轮的需求,显著提升了市场竞争力和单车价值量。2)智能执行机构方面,公司推动了产品在扫地机、智能汽车等终端的应用,积极探索并培育新的增长点。

   2)毛利率:2024H1公司乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、智能执行机构毛利率分别为23.40％/26.25％/28.90％/18.93％,同比+3.08pct/+1.39pct/+5.10pct/+1.53pct。公司主要通过精细化管理、采购降本、优化设备效率、提升装备的二次开发、翻新和改造从而推动生产效率等方法提升毛利率水平。

   新能源汽车齿轮、智能执行机构看点持续。新能源汽车齿轮方面,为进一步拓展海外市场,公司加快了匈牙利基地的建设,推动全球化布局,有望受益于欧洲传统车企和总成厂商转型过程。目前,匈牙利基地的基础设施建设、人力资源储备和海外供应链的培育工作正稳步推进。智能执行机构方面,公司拓展了智能汽车执行机构产品线,当前产品涵盖电动尾门、智能车锁、座椅调节器、热管理调节阀、智能车灯、智能翻转屏等,紧跟汽车智能化的发展趋势,进一步拓展了公司产品的市场覆盖范围,持续提升单车价值量。

   盈利预测和估值。我们预计2024/2024/2025年公司归母净利润为10.55/12.49/14.88亿元,同比增长29.3％/18.3％/19.2％。可比公司2024年平均PE估值为42.39倍,我们给予公司2024年23-25倍PE估值,合理价值区间28.71-31.20元/股(预计2024年公司EPS为1.25元,合理市值区间为243-264亿元,给予"优于大市"评级。参考PB估值,按照我们的合理价值区间,公司2024年PB为2.79-3.03倍(2024年可比公司PB范围为0.88-5.04倍,平均值为2.62倍),估值具备合理性。

   风险提示。公司业绩不达盈利预测的风险;公司海外客户拓展不及预期;公司新建产能达产不及预期;子公司环动科技分拆上市等风险;新能源汽车行业增长不及预期;重卡AMT渗透率提升不达预期、重卡行业恢复不达预期;

   工程机械、摩托车等下游行业不及预期;机器人行业发展不及预期;行业竞争加剧。