协鑫集成(002506):TOPCON降本超预期,现金流改善明显

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   协鑫集成发布2024年半年报,公司2024年上半年公司实现营业81.1亿元,同比+44.73％,实现归母净利润4333.4万元,同比-61.15％,符合市场此前预期。

   协鑫集成24Q2组件端降本显著,印度等新兴市场取得突破。1公司2024年上半年组件出货约9GW,组件业务实现营业收入72.0亿元,同比+40.08％,对应毛利率约为单瓦成本较Q1下降明显,公司成本优势凸显。2)公司2024H1海外市场实现营业收入18.1亿元,出货同比大幅增长,公司海外市场除了德国、日本等市场,重点推进新兴市场开拓,连续取得印度GW级大单。

   截止2024年6月底,协鑫集成组件产能达到30GW,电池片产能约14GW。截至2024年6月底,协鑫集成组件事业部拥有30GW高效组件产能,覆盖0BB等技术,推出的产品契合终端客户的各项差异化产品需求;电池事业部在原有10GWTOPCon电池产能的基础上,通过技改升级实现12GW产能,同时新建2GW210R尺寸电池片产线,并于2024年8月中旬投产,公司实现14GW大尺寸TOPCon电池产能。

   系统集成业务稳健增长,贡献利润。

   协鑫集成2024年上半年系统集成业务实现营业收入7.43亿元,同比+133.74％,毛利率约为14.6％,同比下降0.8pct绿能科技完成广西钦州300MW项目全容并网、新疆准东310MW项目各里程碑节点提前完成、完成拓展广西桂林120MW"农光互补"乡村振兴重点扶持项目等大型项目。

   2024年上半年经营现金流改善成效显著。2024年上半年协鑫集成实现经营活动现金流净流入9.31亿元,主要系公司加强现金流管理,应付账款侧具有明显改善截止2024年6月底公司账面货币资金约为61.28亿元,现金流较为稳健。

   盈利预测:TOPCON盈利弹性有望逐步释放。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为198.0/277.2/360.4亿元,,2024-2026年归母净利润分别为1.01/3.11/6.27亿元,公司2024-2026年PB分别为4.3/3.8/3.1给予2024E的每股净资产4.46倍PB估值,首次覆盖,给予增持"评级。

   风险提示:组件需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期