龙佰集团(002601):业绩稳步增长,持续深化资源和产业链优势

事件:龙佰集团发布2024半年报,24H1实现收入138.04亿元,同比增长4.09％;归母净利润17.21亿元,同比增长36.40％;扣非归母净利润16.75亿元,同比增长40.06％;毛利率27.53％,同比提升2.42pct。单季度看,24Q2实现收入65.10亿元,同比增长3.59％,环比下降10.75％;归母净利润7.70亿元,同比增长12.85％,环比下降19.00％;扣非归母净利润7.50亿元,同比增长16.71％,环比下降18.88％;

   毛利率26.68％,同比下滑0.72pct,环比下滑1.61pct。

   钛白粉先涨后跌,积极应对挑战,业绩稳步增长。2024年上半年,国内外供需钛维持紧平衡,钛矿价格维持高位震荡。2024年上半年,中国钛白粉市场年初多为消化库存加之认为价格已触底,备货需求增加,钛白价格开始回升,市场迎来三连涨,价格稳中有升;随着市场淡季来临,企业出货压力大,价格竞争压力大,加之欧盟反倾销事件影响,欧盟地区钛白出口受限,厂家库存压力增加,二季度价格有所回落。2024上半年中国钛白粉出口量持续增长,出口量达到97.26万吨,同比增长16.31％,表明中国钛白粉在国际市场上仍具有一定的竞争力。然而,出口市场面临一些挑战。欧盟拟对中国钛白粉加征关税,以及部分国家和地区对中国钛白粉实施贸易限制措施,导致出口受阻,国际市场竞争加剧也对中国钛白粉出口构成压力。

   公司以创新、改革、优化为主线,以稳质量、促生产、降成本、提效率、保增长为抓手,提振全员信心,增强抗风险韧性,有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率,市场占有率进一步提升,实现了上半年业绩的稳步增长。2024H1,钛白粉收入93.85亿元,同比增长6.78％;毛利率33.51％,同比提升7.67pct;产量64.96万吨,同比增长9.70％,其中硫酸法钛白粉45.37万吨,同比增长16.31％,氯化法钛白粉19.59万吨,同比减少3.07％;共销售钛白粉59.96万吨,同比增长3.70％,其中,国内销量占比41.39％,国际销量占比58.61％,销售硫酸法钛白粉41.86万吨,同比增加6.23％,销售氯化法钛白粉18.10万吨,同比减少1.71％。2024H1海绵钛收入13.19亿元,同比增长21.47％;毛利率10.49％,同比下滑21.13pct;生产海绵钛3.31万吨,同比增长29.12％;销售海绵钛3.08万吨,同比增长60.32％。2024H1铁系产品收入10.57亿元,同比下滑17.54％;毛利率42.10％,同比提升1.89pct;生产铁精矿154.82万吨,对外销售铁精矿154.86万吨。2024H1新能源材料收入4.14亿元,同比下滑25.48％;毛利率-2.58％,同比提升12.19pct;生产磷酸铁2.79万吨,销售磷酸铁2.02万吨。2024H1锆系制品收入4.33亿元,同比下滑17.81％;毛利率15.01％,同比下滑3.20pct。

   深化一体化产业链。龙佰致力于新材料研发制造及产业深度整合的大型多元企业,主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售,初步形成从钛的矿物采选加工,到钛白粉和钛金属制造,衍生资源综合利用的绿色产业链。

   目前主营产品钛白粉产能151万吨/年,海绵钛产能8万吨/年,双双位居全球第一;

   磷酸铁锂产能5万吨/年,磷酸铁产能10万吨/年,石墨负极产能2.5万吨/年,石墨化产能5万吨/年;锆制品由控股子公司东方锆业(股票代码:002167)经营。2024年6月公司公告,为加强公司在钪、钒、电池材料方面的产业链优势,拟由控股子公司湖南东钪(或其子公司)投资10.8亿元建设钪钒新材料产业园项目。一期主要建设2500吨/年高纯五氧化二钒项目、20000立方/年钒电解液项目和2000吨/年铝球项目;二期主要建设50吨/年氟化钪项目、1200吨/年铝基中间合金项目和40000立方/年钒电解液项目;三期主要建设20000吨/年新型含钪高性能铝合金铸棒项目和20000吨/年新型含钪高性能铝合金型材项目。本项目的实施将使公司拥有了"废副资源提取--氧化钪--铝钪中间合金--新型含钪高性能铝合金铸锭--新型含钪高性能铝合金型材"和"废副资源提取--多钒酸钠--五氧化二钒--钒电池电解液"两条完整的产业链,完善了公司钪、钒产业链,提高公司的竞争力和盈利能力。

   强化资源优势。公司在国内外拥有多处钛矿资源,其中最大钛矿资源为攀枝花钒钛磁铁矿,通过原矿剥离,破碎、磨矿、选矿等工序生产钛精矿、铁精矿及硫钴精矿,钛精矿自用,铁精矿和硫钴精矿对外销售。公司使用自产的钛精矿及外购的钛精矿加工生产硫酸法钛白粉、富钛料(包括高钛渣、合成金红石)及生铁,富钛料进一步加工生产四氯化钛、海绵钛、氯化法钛白粉。2024H1公司生产铁精矿154.82万吨,对外销售铁精矿154.86万吨;生产钛精矿104.56万吨,全部内部使用,有效保障了公司原料供应。2024H1,主营矿产品子公司龙佰矿冶实现收入35.79亿元,占公司总收入25.93％,实现净利润12.90亿元,占公司归母净利润75％,净利率达36.04％。公司持续推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设,力争在"十四五"末期实现年产铁精矿760万吨,钛精矿248万吨。2024年8月,公司与四川资源集团签订战略合作框架协议,开展采选、产业、贸易、股权、科技等合作。

   2023年11月,四川资源集团下属子公司竞得红格南钒钛磁铁矿采矿权,红格南矿毗邻龙佰控制的红格铁矿和庙子沟铁矿,其资源储量包含铁矿石32.5579亿吨、TiO22.8527亿吨、V2O5598.56万吨、Co48.84万吨。此次合作将发挥各自产业优势和资源禀赋,有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道,增强供应链的韧性与灵活性,构建从钒钛磁铁矿开采、洗选到精深加工、综合利用的良性互动、共同发展的新格局。

   投资建议:龙佰集团为国内钛产业链龙头,强化上游资源保障,不断深化产业链一体化和衍生资源综合利用,持续高分红回馈投资者。考虑到贸易摩擦影响和景气变化,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为300.78(原319.71)/322.19(原341.36)/353.92(原374.87)亿元,同比增长12.3％/7.1％/9.8％,归母净利润分别为36.07(原41.43)/43.86(原50.86)/50.81(原60.30)亿元,同比增长11.8％/21.6％/15.8％,对应PE分别为10.7x/8.8x/7.6x;维持"增持-B"评级。

   风险提示:新增供给超预期;需求不及预期;贸易摩擦风险;项目进度不及预期;

   安全环保风险。