赛轮轮胎(601058):业绩历史新高,全球化+液体黄金共振-系列点评一

事件概述:公司披露2024半年报:2024H1实现营收151.54亿元,同比+30.29％;归母净利润21.51亿元,同比+105.77％;扣非归母净利润20.52亿元,同比+80.94％;其中2024Q2实现营收78.58亿元,同比+25.53％,环比+7.71％;归母净利润11.18亿元,同比+61.85％,环比+8.13％;扣非归母净利润10.37亿元,同比+35.21％,环比+2.20％。

   2024Q2业绩历史新高,高盈利水平持续。公司2024H1营收同比+30.29％,归母净利润同比+105.77％;其中2024Q2营收同比+25.53％、环比+7.71％,归母净利润同比+61.85％、环比+8.13％,2024Q2归母净利率达14.22％,维持高盈利水平。我们分析原因如下:1)行业端,美国进口需求具备韧性,中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据美国海关,2024H1美国半钢胎进口量8,247.88万条,同比+7.47％,其中2024Q2半钢胎进口量4,052.07万条,同比-0.47％/环比-3.43％;2024H1全钢胎进口量2,925.68万条,同比+26.77％,其中2024Q2全钢胎进口量1,401.08万条,同比+20.30％/环比-8.10％;2)销量端,2024Q2公司轮胎销售1,796.20万条,同比+32.22％、环比+8.32％,受益于行业需求旺盛及公司产能持续释放;24Q2公司轮胎产品均价为421元,同比-3.44％、环比+0.46％,我们分析主要系公司产品结构变化;3)原材料,2024Q2天然橡胶等四项主要原材料采购成本同比+12.75％、环比+5.47％,公司通过与原材料企业签订战略合作、长约等形式,以进一步降低采购成本,同时也会适时调整采购策略,时刻关注原材料价格波动情况,提高市场行情预测的准确度,以尽可能降低原材料价格波动对企业带来的不利影响;4)海运费,全球海运费均值2024H1达3,156美元, 同比+89.85％,其中2024Q2均值为3,251美元,同比+127.42％/环比+6.23％,随海运费价格高位回落,我们预计2024Q3公司成本压力降低。盈利方面,公司2024H1毛利率达28.77％,同比+4.79pct,其中2024Q2毛利率29.77％,同比+2.65pct,环比+2.09pct。费用方面,2024H1研发费用达4.69亿元,同比+23.27％,研发费用增长主要系公司在液体黄金轮胎等领域持续投入研发所致。2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.08pct、+0.03pct、-0.18pct、-0.12pct至4.45％、3.40％、3.09％、1.06％,其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.40pct、-0.54pct、-0.07pct、+1.08pct至5.02％、3.36％、3.17％、1.08％。

   全球化稳步推进,非公路持续深耕。公司现有产能超7000万条,于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能,当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产,在建产能稳步推进,中长期规划产能充足,截至2024年6月底越南三期、柬埔寨900万条半钢胎、柬埔寨165万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别82％、90％、80％、70％。公司深耕非公路轮胎领域多年,产品规格系列全、品质优,国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作,国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司;其中公司21.00R35规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异,实现单胎137,460公里行驶记录,使用寿命达到1.5万小时,远超市场该类型轮胎的平均寿命,有效降低了矿山单公里运行消耗成本。

   液体黄金性能优异,助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术,降低轮胎滚动阻力,提升抗湿滑和耐磨性能,成功解决了困扰轮胎行业多年的"魔鬼三角"问题,增加了行车安全性、节能性和舒适性。已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。性能端,2022年,太平洋汽车对Model3主流品牌6款轮胎"米其林PS4、倍耐力PZERO(PZ4)、马牌CSC5、固特异EAGLEF1Asymmetric2、普利司通S001和赛轮液体黄金S01轮胎",进行百公里加速、干湿地制动、麋鹿测试、滚阻测试、高速电耗、车内噪音6大维度专业测试:赛轮液体黄金S01在操控、安全、电耗方面表现出色,其中湿地制动与电耗上,均胜于其余5款国外品牌。使用端,平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4％、3％以上,使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5％-10％;渠道端,2024年以来公司在线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品,获得了广大消费者的认可,产品销量不断提升;配套端,液体黄金助力配套车型发挥更好的性能表现,陆续获得东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型及ECVT车型、宇通客高端快递＆物流＆干线运输换电牵引车T680E和T5轻卡等定点 。投资建议:公司全球化产能布局稳步推进,液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动,充分受益于轮胎市场的扩大,成长属性凸显。预计赛轮轮胎2024-2026年收入为331.48/365.21/419.00亿元,归母净利润为42.75/49.35/58.43亿元,对应EPS为1.30/1.50/1.78元,对应2024年9月6日12.91元/股的收盘价,PE分别为10/9/7倍,维持"推荐"评级。风险提示:原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。