双良节能(600481):硅片业务阶段性承压,传统装备业务稳健发展-2024年半年报点评

事项:

   公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收69.79亿元,同比-42.45％;归母净利润-12.57亿元,同比-303.47％;综合毛利率-6.03％,同比-19.78pct;归母净利率-18.02％,同比-23.11pct。2024年第二季度,公司实现营收27.32亿元,同比-59.02％,环比-35.69％;归母净利润-9.63亿元,同比-927.93％,环比增亏。综合毛利率-17.31％,同比-30.32pct,环比-18.54pct;归母净利率-35.24％,同比-36.99pct,环比-28.31pct。

   评论:

   硅片价格下行,光伏业务阶段性承压。上半年由于光伏行业市场竞争加剧,供需错配,产品价格持续下行,硅片业务毛利明显下降,计提存货跌价损失影响业绩。2024年上半年,公司光伏产品整体实现营收48.52亿元,毛利率-20.52％,存货跌价损失及合同履约成本减值损失为-6.78亿元。随着老旧产能加速出清、中小产能购并以及新产能投产延期,行业供给侧格局正逐步优化。公司全线配备1600炉型,具备拉制M10、G12以及定制化矩形硅片对应尺寸硅棒的能力,随着产能规模提升和数智化工厂建设,公司降本增效有望持续推进,成为行业最具竞争力的单晶硅供应商。

   节能节水设备经营稳健,贡献稳定业绩。2024年上半年,公司节能节水装备业务整体实现营收17.2亿元,同比+13％,毛利率24.58％。(1)空冷系统:公司在火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领头地位,在手订单饱满。同时,发力循环水冷却市场,持续打造节水业务新增长点。(2)换热器:上半年大客户订单占比约7成,注重大客户平台建设。二氧化碳项目持续增长。在维持传统业务市场份额的基础上,努力拓展海外换热器市场、CCUS换热器、多晶硅及PTA市场。(3)溴冷机:成功开发电解制氢、PVA、POE、氯化铵结晶等新应用7项并获得订单,内销生效订单同比增长约60％,外销生效订单同比增长约45％。

   还原炉市场领军地位稳固,绿电制氢打造新增长极。2024年上半年,公司新能源装备业务整体实现营收4.07亿元,毛利率37.37％。(1)还原炉设备:公司市场占有率连续多年保持在65％以上,继续引领和推广大炉型,智能化加持竞争力提升。(2)绿电制氢:报告期内,成功中标中东年产10万吨高纯硅基材料项目和欧洲5MW碱性水电解制氢装置项目,国际化战略持续推进。随着绿氢项目经济型持续提升,国内外需求有望加速释放,支撑公司业务增长。

   投资建议:公司设备业务稳健发展,硅片盈利修复可期。考虑行业竞争情况,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为-15.61/9.53/13.71亿元(前值为8.09/11.80/14.36亿元),当前市值对应PE分别为-4/7/5倍。参考可比公司估值及历史估值情况,给予2025年9xPE,对应目标价4.58元,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等