伊力特(600197):盈利能力改善,改革稳步推进-24H1业绩点评报告

24H1/Q2公司实现营业总收入13.30亿元(+8.94％)/4.98亿元(+3.64％);归母净利润1.98亿元(+12.13％)/0.39亿元(+38.92％)。

   公司当前战略改革方向明确,产品/渠道/薪资/费用梳理清晰,上半年经营情况符合预期,盈利能力改善明显。尽管在行业竞争加剧的背景下省内增长放缓,但公司依托自营产品的省外拓展,二代蓝王升级后渠道推力提升,叠加Q3省外新品(大新疆+一号窖)招商有序推进,我们认为公司下半年收入有望环比提速。

   核心品稳健增长,盈利能力修复显著

   1)收入端:24H1公司高/中/低档酒营收8.69/3.42/1.02亿元(+7.07％/+13.84％/+29.08％),收入占比分别同比-1.96/+0.83/+1.13pct至66.21％/26.06％/7.74％。24Q2公司高/中/低档酒营收3.00/1.48/0.44亿元(+1.00％/+24.33％/+8.46％),收入占比分别同比-4.07/+4.01/+0.06pct至60.87％/30.11％/9.02％。公司高端酒实现稳健增长,核心品伊力王+大小老窖需求坚挺,小老窖提价后价盘提升,我们预计回款节奏导致二季度增速环比下降;中低档酒增速相对领先,主要受益省内消费降级。

   2)盈利端:24Q2毛/净利率同比+6.13/+2.27pct至48.23％/8.04％,自营产品加入带动毛利率提升,预计后续产品结构提升将带动盈利改善;24Q2销售/管理费用率同比+5.00/-0.28pct至17.92％/5.16％,销售费用率提升主因宣传促销费增加。24H1合同负债同比+0.06亿元至0.62亿元。

   省内保存量+省外做增量,新品招商有序推进

   1)疆内:24H1/24Q2疆内实现收入9.99/3.27亿元(+4.44％/-1.14％)。在基建旅游对白酒消费拉动弱化+名酒竞争加剧的背景下,疆内白酒市场整体增速放缓,但公司依旧维持稳健增长。

   2)疆外:24H1/24Q2疆外实现收入3.15/1.65亿元(+33.79％/+31.11％),占比提升4.22％/5.98％至23.96％/33.58％。24H1增量主要来源于疆外,24H1经销商平均规模同比+33.79％/数量同比持平。公司省外过去主要依托浙江市场(浙江商源),未来全国化将依托浙江/江苏/陕西等市场,优化"成都+乌鲁木齐+总部基地"运营模式。三季度公司正式启动新品省外招商(计划招商50家+回款4000万),重点推广大新疆+一号窖,目前已成功招商20+家,预计下半年省外市场将贡献主要增量。

   盈利预测及估值

   我们预计2024～2026年公司收入增速为18.09％、12.28％、11.92％;归母净利润增速分别为13.51％、24.06％、18.66％;EPS分别为0.82、1.01、1.20元;24年PE对应17.8倍,维持买入评级。

   催化剂:白酒需求恢复超预期;宴席恢复表现超预期;批价持续上行。

   风险提示:消费恢复不及预期;高端白酒需求不及预期。