家家悦(603708):门店提质增效,多业态协同不断增强

公司公布2024半年报,业绩符合预期。据公司公告,24H1公司实现营收93.62亿元,同比+2.98％,主因公司提升经营品质,带动可比超市客流+13.69％,以及23H2以来新开门店的增长贡献,归母净利润/归母扣非净利润为1.70/1.54亿,同比-8.81％/-13.56％,主因公司优化品类质价比,盈利能力略有下降。24Q2公司实现营收41.73亿元,同比下降0.24％,归母净利润/归母扣非净利润为0.22/0.18亿,同比-53.78％/-51.90％。

   持续加密重点区域门店,多举措促进门店经营提效。据公司公告,截至24H1,公司共有1097家门店,其中直营门店997家,加盟店100家,悦记零食店104家,其中新开门店69家,含27家直营门店、42家加盟店,直营门店闭店17家(12家系业绩未达预期),加密优势区域门店网络。公司聚焦消费需求变化趋势,增强品类优势,提高单品经营能力。

   同时推进改革采购方式,加强与供应商联合定制,提高全品类的质价比。优化卖场全流程运营,提升门店效率,带动可比门店费用率下降。

   盈利承压,费用控制平稳。据公司公告,24H1山东省内/省外地区营收达71.02亿元/15.09亿元,同比+2.64％/+9.61％,省外发展质量提升,贡献占比同比增加0.93pct。24H1/24Q2公司综合毛利率为23.57％/22.98％,同比-0.52pct/-0.45pct,其中山东/省外地区毛利率分别为18.93％/18.66％,分别同比+0.02/+0.21pct。24H1公司期间费用率为20.94％,同比-0.10pct,其中销售/管理费用率分别为17.59％/1.89％,同比0.00/-0.06pct。24Q2期间费用率为22.01％,同比+0.36pct,其中销售/管理费用率分别为18.43％/1.93％,同比+0.26pct/-0.01pct,其中销售费用主受新开门店培育前期费用、运费增加影响。综合影响下,公司24H1/24Q2归母净利率为1.81％/0.54％,同比-0.21pct/-0.57pct。

   多业态协同互补,线上线下联动引流。据公司公告,24Q2公司新开超市业态/悦记零食店/好惠星折扣店分别6/8/1家,新型业态稳步扩张,多业态布局不断强化。24H1公司直营门店中综合超市/社区生鲜超市/乡村超市/百货店/其他业态营收50.01/23.51/9.79/0.06/1.07亿元,同比+7.72％/+4.66％/+0.92％/-11.14％/+51.41％。

   同时,依托区域密集的门店网络,公司丰富场景构建,线上业务保持快速发展。24H1线上销售同比增长约22％,线上客流同比增长18.49％,直播、社群团购、云超等线上渠道保持低成本运营,盈利能力稳中有进。未来公司将持续推进全渠道协同,线上线下相互引流,进一步提振线上赋能。

   投资分析意见:公司区域布局持续完善,长期聚焦山东省内区域巩固规模优势与竞争优势,提高市场渗透力与占有率。我们看好公司在继续优化超市业态经营效率的同时,加快培育新型业态,保持高质量增长动力。考虑到公司调整低质量门店,投入发展新业态,我们下调24-25年归母净利润分别为2.22/2.75亿元(原值为3.03/3.65亿元),新增26年归母净利润预测为3.08亿元,对应PE为24/20/17倍。我们选择天虹股份、红旗连锁、王府井作为可比公司。其中,天虹股份在华南区域经营购百、超市、便利店等实体零售业态,23年公司实现121亿元营收,24H1已有212家门店。红旗连锁主营业务为便利超市的连锁经营,形成以大成都及周边市区的网络布局优势,23年实现营收101亿元。王府井打造涵盖百货、购物中心、奥特莱斯、超市等综合零售生态,截至23年公司共运营78家大型零售门店,超市及专业店376家,实现营收122亿元。综合上述,我们给予家家悦24年可比公司平均PEG1.8倍,对应目标市值72亿元,当前市值对应33％上涨空间,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动,市场竞争,外拓区域及新业态发展存在不确定性。