一心堂(002727):业绩短期承压,有望环比改善

事件:8月31日,公司披露2024年半年度报告。1H24公司实现营收93.05亿元,yoy+7.26％;实现归母净利2.82亿元,yoy-44.13％;实现扣非归母净利2.98亿元,yoy-40.98％;其中2Q24实现营收42.06亿元,yoy-0.81％,实现归母净利润0.40亿元,yoy-84.92％,实现扣非归母净利润0.52亿元,yoy-80.29％,二季度单季度增长承压;

   门店规模稳步提升,省外布局进一步落地。1H24净增门店1036家,总门店数达到11291家,其中新开业门店1317家,关闭门店149家,净新增门店10.10％。其中四川省、河南省、云南省、重庆市分别净增加门店数量256家、240家、149家和142家,云南省门店占比进一步下降到49.1％,不足一半,四川省、重庆市、海南省、河南省门店占比进一步提升,其中川渝地区占比提升至21.9％,省外布局进一步落地;

   业务多元化增长亮眼。公司除主业线下零售之外,还积极探索新零售、泛健康品类销售和彩票销售等多元化业务。1H24新零售销售额6.4亿,yoy+69.31％,其中O2O渠道销售占比77.5％;1H24泛健康品类实现销售1.96亿元,yoy+19.80％;1H24公司在8个省/市逐步开设了3804家"药店+彩票"试点门店,实现彩票销售6562万元;

   由于门店内生增长放缓,短期毛利率承压。1H24实现销售毛利率31.44％,yoy-2.12pct,实现销售净利率3.15％,yoy-2.71pct,受新增门店的影响,毛利率略有下降;但销售期间费用率相对稳定,仅yoy+0.71pct。其中销售费用率yoy+0.5pct,管理费用率yoy-0.03pct,财务费用率yoy+0.23pct。财务费用率提升主要是因为本期收回大额存单导致利息收入减少,同时本期新增门店增加导致租赁利息费用增加;

   盈利预测与估值:我们认为随着行业格局出清,政策逐步落地,药店行业增长模型稳定后,公司预计将逐步回到增长状态。我们预计24-26年公司EPS分别为0.93/1.26/1.48,CAGR为26.1％。维持"买入"评级。

   风险提示:政策不确定的风险,门店扩展不及预期的风险,行业竞争加剧的风险