上海家化(600315):上半年业绩短期承压,期待组织＆品牌变革后经营拐点

公司发布24H1业绩报告:1)24H1:营收33.2亿/YOY-8.51％,归母净利润2.38亿/-20.93％;扣非归母净利2.35亿元/YOY-10.36％。但若按同口径计算,则同比上升9.06％。2)24Q2:公司24Q2实现营收14.15亿/YOY-14.21％,实现归母净利润-0.18亿元,扣非归母为-0.58亿元,23Q2分别为0.71/0.35亿元。

   从品牌结构来看,玉泽、佰草集仍有承压。24H1公司个护(含六神、美加净品牌)/美妆(含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌)/创新(含启初、家安、高夫等品牌)、/海外(汤美星)收入分别为5.6、2.7、2.1、3.8亿元,占比分别为47.9％/17.1％/13.5％/21.6％。个护理品牌六神/美加净在上半年国内业务中同比-2.8％/+42％,美妆品牌玉泽/佰草集/双妹同比-22％/-16％/61％,其中佰草集电商渠道整体增长10％。

   毛利率略有提升,费用率整体稳定。公司毛利率提升,2024H1公司毛利率为61.13％,同比增加0.88pct。主要原因系原材料采购价格下降,高毛利产品销售比重增加。销售费率43.41％/-0.11pct,研发费率2.07％/-0.1pct;管理费率7.56％/-0.8pct,主要系公司组织架构人员调整与公司股权激励计划结束,本期股份支付费用同比下降。财务费率0.55％/+0.6pct,主要系受今年上半年外汇汇率波动影响,汇兑损失同比增加。归母净利率为7.2％,同比-1pct。

   组织架构变革,底层模式由渠道驱动转向品牌驱动。1)组织架构层面调整为:个护事业部(含六神、美加净品牌)、美妆事业部(含玉泽、佰草集、典萃、双妹品牌)、新设创新事业部(含启初、家安、高夫等品牌)。后续将上海家化销售公司旗下子公司、分公司进行关闭,相关业务归入上海家化销售有限公司,更多将资源聚焦在销售层面,提高效率。公司此前已经聘任林小海先生担任公司董事长、CEO兼总经理,林总此前曾担任宝洁公司大中华区营销总裁、阿里巴巴副总裁＆零售通事业部总经理、高鑫零售CEO,具备丰富快消品运营经验;

   同时,此前7月,公司先后聘任科蒂中国前总经理陈旻为美妆事业部总经理,钱薇为创新事业部总经理。2)品牌梳理方面,公司将品牌分为三个梯队,包括第一梯队的玉泽、六神,第二梯队的美加净、佰草集。以品牌为导向,配合团队的搭建以及渠道的梳理,期待未来良性循环发展。

   投资建议:考虑到宏观不确定性以及公司上半年业绩暂时承压,我们下调此前盈利预测,预计24-25年归母净利润为4.7/5.3亿元(此前23年10月预测值为6.9/8.1亿元),并新增26年预测6.1亿元。目前公司组织架构及品牌重新改革梳理,期待后续经营拐点,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、渠道结构变革带来的转型挑战,行业增速放缓,战略执行未达预期等