广深铁路(601333):货运有所拖累,高铁转型连续兑现业绩弹性

事件描述

   广深铁路发布2024年半年度报告,公司实现营业收入129.25亿元,同比增加4.4％;实现归属净利润9.12亿元,同比增加34.7％。2024年二季度公司实现营业收入63.24亿元,同比增加1.4％;实现归属净利润3.65亿元,同比增加34.1％。

   事件评论货运有所拖累,客运改善盈利:2024年上半年,广深铁路客运收入同比增加2.72％至54.64亿元,其中城际列车同比增加8.06％至16.26亿元,直通列车同比增加99.7％至10.53亿元,长途列车同比减少18.4％至24.62亿元;货运收入同比减少15.1％至7.90亿元;路网清算及运输服务同比增加9.7％至60.33亿元,预计货运路网清算收入减少,跨线客班的路网收入增加。受益于客运需求的增加,营业收入同比增加4.4％至129.25亿元。成本端,公司减少跨线长途班列的开行数量,设备租赁及服务费同比微增0.5％,薪酬成本刚性上涨6.7％至41.02亿元;折旧成本同比减少6.3％至8.64亿元;受客运需求推动,旅客服务费大增55.4％至3.91亿元,动车组等维修费用增加26.4％至3.78亿元;

   公司成本同比微增1.5％至115.48亿元。期间费用以及投资收益基本稳定,受益于客运需求的增加,收入增幅超过成本增幅,最终归属净利润同比增加34.7％至9.12亿元。

   高铁转型顺利,业绩持续兑现:2024Q2,广深铁路旗下车站的广深城际车、跨港直通车、长途跨线车的客流量较2019年分别减少37.3％、59.7％和5.4％,但营业收入增长24.7％至63.24亿元,营业成本增加28.1％至57.53亿元,财务和经营数据的背离表明一点:公司租借外部站线资源,展开了更多的跨线客运班列。2023年,广深铁路旗下站点和线路接入高铁网络,公司担当跨线高铁班列,从资源品走向运营商。我们在《广深铁路和京沪高铁的成长差异》中指出,广深铁路客货兼营,客运业务兼具路网公司和运输公司的角色。作为路网公司,广深城际线路由来已久,且受高铁分流,弹性有限;作为运输公司,公司同时担当普铁和高铁班列,短期业绩弹性来自于跨港高铁的客座率。2024Q2,广深铁路的营业收入同比增长1.4％,营业成本同比减少1.6％,产能利用率提升驱动毛利率改善;西九龙高铁站日均客流量同比增加15.8％,车流量同比增加14.6％,单班载客量同比上升1.6％,预期跨港高铁中国段的客座率同样改善。伴随着广州白云站投入使用,广深铁路减少低收益普线列车的规模,广深城际线路增开高铁和动车。由于收入微增,成本微降,期间费用和投资收益相对稳定,2024Q2归属利润同比增加34.1％至3.65亿元。

   从资源品走向运营商,重塑业务与估值。我们在《转型以十年为刻度,从资源品走向运营商》中提出:在普铁时代,广深铁路是最引人瞩目的铁路明星。当技术革命在铁路行业出现,高铁迅速替代普铁,广深铁路的线路和班列被高铁分流,盈利能力和规模持续下滑。

   面对技术革命,公司主动或者被动寻找新方向,历经十年坎坷,从普铁线路资源品转型高铁班列运营商,业务和估值迎来重估的新生。我们看好广深铁路作为高铁运营商的周期成长性,考虑到2024年铁路货运业务低基数,公司的线路、车站和车辆改造临近尾声,我们适当上调2025年和2026年的业绩,预计公司2024～2026年归属利润分别为14.9亿、16.8亿和18.8亿,对应PE分别为16.1倍、14.2倍和12.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、宏观经济波动;2、平行线路分流;3、转型低于预期。