龙源电力(001289):风电业绩承压,资产整合推进-公司半年报点评

公司发布24年半年报:24H1实现营收/归母净利189/38.3亿元,YOY-4.9％/-22.9％。Q2实现营收/归母净利90/14.3亿元,YOY-10％/-45.4％。

   资源扰动,风电量价承压。测算公司24H1度电净利0.098元,同比-0.031元。(1)电价:24H1风电平均电价0.441元/度,同比-0.028元/度;光伏平均电价0.283元/度,同比-0.031元/度,主要仍系市场电比例、平价项目增加所致;火电电价(位于江苏)0.415元/度,同比持平。(2)利用小时:测算公司24H1度电折旧0.133元,同比+0.006元,主要系风资源影响,24H1风电利用小时1170小时,同比-101小时,风速同比-0.25m/s。

   公司持续获取优质资源开发指标。24H1公司新签订开发协议7.59GW,其中风电3.955GW、光伏3.635GW,均位于资源较好地区。公司取得开发指标6.09GW,YOY+51.87％,包括风电2.81GW、光伏3.28GW。

   母公司400万千瓦新能源装机资产将注入。公司2022年初回A上市时,承诺在三年内(22-24年)通过资产重组等形式,推进集团内存续风电资产注入与火电业务整合。根据公司7月公告,控股股东国家能源集团拟启动向本公司注入部分新能源资产的工作,预计新能源装机规模约400万千瓦,初步计划分批注入。

   公司推进火电的资产剥离。公司及全资子公司雄亚公司将出售江阴苏龙27％股权,中标单位为江阴电力,成交价格13.19亿元,交易完成后,公司装机容量减少124万千瓦,其中火电、光伏装机将分别减少121.5/2.58万千瓦。

   以评估基准日计,本公司预期本次出售事项取得税前收益约为5.1亿元(计入24年投资收益)。江阴苏龙2023净利润4.85亿元,净资产33.8亿元,交易估值PE为10.1x,PB为1.5x。

   盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS为0.78/0.85/0.92元。可比公司24年平均PE13倍,公司作为绿电龙头,同时存在资产注入预期,可以给予估值溢价,给予公司24年20-22倍PE,对应合理价值区间15.6-17.16元,维持优于大市评级。

   风险提示。装机增速低于预期、资产注入推进慢、因"以大代小"计提减值等、新能源电价压力。