国药股份(600511):商业板块利润率水平较稳定,子公司业绩有所分化

公司事件:国药股份发布2024年中期业绩公告,24H1实现收入247.6亿元(同比+2.55％),实现归母净利润10.0亿元(同比+1.62％),实现扣非归母净利润10.0亿元(同比+5.46％);单Q2季度实现收入126.3亿元(同比-2.16％),实现归母净利润5.4亿元(同比-5.11％),实现扣非归母净利润5.5亿元(同比+1.22％)。

   商业板块利润率水平较为稳定,子公司业绩有所分化。24H1商业分部对外交易收入244.8亿元(同比+4.4％),净利率10.3亿元(同比+2.8％),净利润率为4.2％,基本维持去年同期水平。其中国药股份母公司实现收入106.7亿元(同比+4.2％),净利润7.5亿元(同比-7.5％);国控北京实现收入70.2亿元(同比+6.9％),净利润1.4亿元(同比+4.9％);北京华鸿实现收入31.6亿元(同比+11.5％),净利润2835.7万元(同比-29.4％);天星普信实现收入28.4亿元(同比+0.6％),净利润4705.5万元(同比-17.6％);北京康辰实现收入17.2亿元(同比-0.2％),净利润5726.7万元(同比-1.0％);国药健坤实现收入1.9亿元(同比-17.5％),净利润659.5万元(同比+3030.1％);前景口腔实现收入6923.6万元(同比+11.0％),净利润3153.7万元(同比+16.5％);北京医疗科技实现收入1602.2万元(同比-29.3％),净利润21.4万元(同比+167.0％);兰州盛原实现收入1.1亿元(同比+12.3％),净利润409.3万元(同比+16.7％);国药新特药房实现收入2139.3万元(同比+41.9％),净利润-207.5万元(同比亏损有所扩大),业绩存在分化。

   工业及物流业务业绩同比下滑,参股公司宜昌人福稳健增长。24H1药品生产及物流服务等业务共实现收入2.8亿元(同比-60.1％),净利润2919万元(同比-48.5％)。参股公司宜昌人福实现收入45亿元(同比+11.8％),净利润14.2亿元(同比+17.6％),实现稳健增长。

   毛利率有所下滑,费用管控良好。24H1公司毛利率为7.1％,相比去年同期水平-0.6pct。公司持续推进精益化管理,实施各项降本增效措施,确保良好的管控效率,24H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.6％/0.8％/-0.2％,相比去年同期水平分别-0.40/-0.03/-0.12pct。

   盈利预测与估值:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.8亿元、26.3亿元、29.2亿元,增速分别为10.9％、10.7％、11.0％,当前股价对应的PE分别为9X、8X、7X。国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头,麻精药配送业务有望保持稳健增长,同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升,维持公司"买入"评级。

   风险提示:政策风险;竞争加剧风险;应收账款风险。