苏博特(603916):基建市场持续开拓,检测业务稳健发展

公司发布2024年中报。2024H1实现营收15.63亿元,同减5.86％;归母净利0.53亿元,同减45.06％;扣非归母净利0.46亿元,同减48.68％;EPS0.12元,同减47.83％。上半年公司检测中心业绩表现较好,外加剂业务持续强化基建工程领域的市场开拓,并取得良好效果。维持公司买入评级。

   支撑评级的要点业绩承压,现金流同比转为净流入。2024Q2公司实现营收9.85亿元,同减1.04％;归母净利0.32亿元,同减43.08％。2024H1公司经营现金净流量为0.72亿元,同比由净流出转为净流入;2024Q2公司经营现金净流量为0.27亿元,同比由净流出转为净流入。上半年公司经营现金流表现较去年同期有所好转,主要系上半年收入规模缩减,购买商品、提供劳务支付的现金减少所致。

   摊薄效应减弱,期间费用率增加,盈利能力下滑。2024H1公司毛利率为34.87％,同减1.26pct;归母净利率3.41％,同减2.43pct。2023Q2公司毛利率为34.76％,同减1.07pct;归母净利率3.27％,同减2.42pct。期间费用率方面,2024H1公司期间费用率为28.06％,同增1.85pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别变动0.64/0.75/-0.01/0.48pct;2024Q2公司期间费用率为24.47％,同减0.75pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别变动0.01/-0.29/-0.74/0.27pct。上半年公司毛利有所下滑、期间费用率同比有所提升,主要系公司收入规模下降,固定成本及部分刚性费用的摊薄效应减弱所致。

   减水剂销量下滑,检测中心盈利能力增强。2024H1公司高性能减水剂销售收入为8.16亿元,同减16.03％;销量为45.73万吨,同减5.67％;销售价格为1783.6元/吨,同减10.98％。单价下降或为上半年公司高性能减水剂收入下滑的主要原因。功能性材料方面,上半年公司实现收入2.77亿元,同增25.03％;销售合计12.80万吨,同增17.43％;平均销售价格为2164.99元/吨,同增6.47％。上半年公司功能性材料实现销量单价双增长。2024H1公司检测业务表现也较好,毛利率超过50％,检测中心实现净利润0.95亿元,同增24.42％(归属于母公司的净利润为0.55亿元)。

   基建领域市场开拓力度加大,检测业务有望迎来新发展空间。公司在主营外加剂业务方面不断强化基建领域的市场开拓,加强与央国企大客户的战略合作,产品持续应用于川藏铁路、陆丰核电、惠州海上风电等基建重点工程;同时公司海外业务也实现较快增长,在东南亚等"一带一路"地区持续开拓市场,增长潜力较强;公司检测业务稳健发展,在聚焦建筑检测的基础上开拓轨道交通检测新领域,取得良好经营业绩。随着房屋养老金等相关政策的实施落地,建筑检测业务有望迎来新发展空间。

   估值考虑到减水剂下游行业需求仍较为疲软,公司外加剂销量仍有下滑压力,我们对应调整盈利预测。预计2024-2026年公司收入为35.6、38.7、41.9亿元;归母净利分别为1.4、1.8、2.1亿元;EPS分别为0.32、0.41、0.49元;PE分别为21.0、16.7、13.8倍。维持公司买入评级。

   评级面临的主要风险产能投放不及预期,下游需求恢复不及预期,原材料价格上涨超预期。