阳光诺和(688621):主业快速增长,自研品种不断推进

事件:公司发布2024年中报,2024年上半年公司实现营业收入5.63亿元,同比增长22.08％;归母净利润1.49亿元,同比增长25.91％;扣非归母净利润1.43亿元,同比增长24.49％。

   主业快速增长,人均单产持续提升。分季度看,2024Q2营收3.11亿元(同比+35.86％),归母7582万元(+8.22％),扣非7635万元(+12.57％)。我们预计公司主业持续快速增长主要源于:公司坚持临床前及临床一体化综合服务模式,在特殊制剂业务方面深入布局,逐渐实现多元化发展模式,不断提升的研发服务能力赢得客户高度认可,推动市场订单保持稳定增长。盈利能力上,2024年上半年公司整体毛利率55.99％(-0.94pp),净利率25.11％(-0.77pp)。2024H1销售费用率3.10％(+0.53pp),管理费用率8.69％(-2.32pp)。财务费用率0.84％(+0.38pp),研发费用率12.28％(+0.71pp)。人效方面,2024年上半年人均产值达到40.73万元,较上年同期人均提高0.83万元。

   药学研究+临床试验和生物分析服务等多轮驱动,自研品种持续开发。1)药学研究服务:2024H1收入3.43亿元(+8.29％),板块人员升至1023人(+20.07％),进一步增强公司的服务能力;2)临床试验和生物分析及药理药效服务:2024H1收入2.17亿元(+50.28％),板块人员升至371人(+11.41％)。我们预计主要系临床前期项目逐步向后端延伸所致;3)自研品种开发及权益分成:2024年上半年公司取得生产批件的权益分成项目共5项,权益分成实现营业收入333.91万元。此外,公司参与研发和自主立项研发的项目中,共8项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验,70项药品申报上市注册受理,8项一致性评价注册受理;取得39项药品生产注册批件;7项通过一致性评价;6项原料药通过审评获批。我们预计随着自研品种项目持续推进,项目转化有望持续迎来收获。

   盈利预测及估值:考虑公司订单持续稳健,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.98亿元、14.93亿元、18.79亿元(2024-2025年调整前12.29亿元、15.77亿元),增速分别为28.51％、24.63％、25.85％;归母净利润分别为2.41亿元、3.03亿元、3.97亿元(2024-2025年调整前3.04亿元、4.10亿元),增速分别为30.31％、25.98％、30.89％。考虑到公司订单增速稳健,自研转化有望带来第二成长曲线,维持"买入"评级。

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、创新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。