贝特瑞(835185):海外需求待复苏,产能出海加速中-系列之十九,2024年上半年报点评

本报告导读:公司2024年上半年业绩低于预期。公司负极材料、高镍三元正极、硅基和钠电负极等产品布局全面,后续有望受益于海外需求改善。

   投资要点:维持增持评级。考虑到行业竞争加剧,下修公司24-25年EPS为1.08(-1.22)元、1.41(-1.33)元,新增26年EPS为1.81元,参考行业可比公司估值给予24年16.54PE,下调目标价为17.86元。

   业绩低于预期。2024年上半年公司实现营收70.38亿元,同比下滑47.6％;归母净利润4.93亿元,同比下滑41.8％;扣非归母净利润5.34亿元,同比下滑24.8％;非经常性损益主要系受所持有芳源股份公允价值变动影响。

   海外需求低迷影响公司正负极材料出货。据鑫椤数据,2024年上半年全球锂电负极材料产量为96.7万吨,同比增长约29％;全球三元材料产量为47.9万吨,同比增长1.9％。2024年上半年,公司实现负极收入51.79亿元,出货量超过20万吨,同比增长18.96％;截至2024年6月底,公司已投产负极材料产能49.5万吨/年,上半年负极材料产能利用率约85％,石墨化自给率约50％,海外需求低迷对公司出货造成一定影响。2024年上半年公司正极收入15.87亿元,出货量超过9000吨;截至2024年6月底,已投产正极材料产能6.3万吨/年,上半年正极材料产能利用率约30％,主要受行业竞争加客户订单减量所致。硅基负极材料市占率在70％左右,出货量持续行业领先。公司的钠电正、负极材料已获得客户认可并实现批量出货,同时在燃料电池、固态电池材料等前沿领域均有前瞻性布局。

   海外产能布局增强海外竞争力。海外产能方面,2024年8月初,公司印尼年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目已投产,印尼年产8万吨锂电池负极材料一体化项目(二期)、摩洛哥投资建设年产5万吨锂离子电池正极材料项目正在稳步推进中。上半年公司负极材料国外国内出货占比基本维持在3:7,我们认为,随着海外产能的逐步落地,有利于就近配套客户,提升海外竞争力。

   风险提示:新能源车销量不及预期,行业竞争加剧