白云电器(603861):电容持续领先,成套开关、变压器开拓奋进

事件:8月29日,公司发布2024年半年报,报告期内公司实现营收21.35亿元,同比增长11.83％;实现归属上市公司股东的净利润为0.72亿元,同比增长28.33％,其中二季度单季度公司实现营业收入12.03亿元,环比增长29.04％,实现归母净利润0.39亿元,环比增长19.98％,单季度毛利率/净利率17.77％/3.65％,经营面有望企稳向好。

   24H1受益特高压、超高压陆续交付,电容业务稳中有进。公司子公司桂林电容作为老牌电容劲旅,综合优势显著,报告期内在电网批量招标市场保持电容器、互感器产品市场份额领先,在国网输变电设备招标中累计中标金额达1.38亿元;在重大工程项目领域,中标成都东1000kV变电站新建工程和格尔木±400kV换流站扩建工程,累计中标金额达2,842万元,稳步推进陇东-山东±800kV、金上-湖北±800kV等重点工程项目的生产、交付工作。

   特高压、超高压等重点工程项目陆续履约交付,带动电力电容器业务实现营业收入3.33亿元,同比增长50.68％,实现毛利率31.7％,成为公司主力利润板块。

   公司本部多极发力,浙变电气盈利改善。报告期内公司本部成套开关设备业务贡献营收13.46亿元,同比增长13.68％,实现毛利率14.45％,支撑业绩规模,虽然下游轨交、工业、能源等众多领域近期资本开支放缓,但公司不断开拓细分市场,深耕两网领域,积极改善高毛利产品结构,在南网市场实现配网设备市场份额同比提升,在国网市场实现35kV充气开关柜中标同比增长。变压器方面,报告期内贡献营业收入2.84亿元,同比下降26.04％,主要系公司主动调整投标策略以提高订单质量,浙变电气聚焦国内电网、新能源、工业终端市场及海外市场,其中在电网市场迎来突破,变压器产品在国网输变电设备招标中连续中标,报告期内累计中标金额达1.25亿元,尤其220kV产品连续中标,向高电压等级领域稳步推进,得益于订单结构优化及内部降本增效,变压器业务盈利能力向好,报告期内实现产品毛利率17.65％。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为54.42亿元、61.55亿元、66.90亿元,实现归母净利润1.85亿元、2.57亿元、3.2亿元,同比增长68.4％、38.9％、24.7％。对应EPS分别为0.42、0.59、0.73,当前股价对应的PE分别为17.7/12.7/10.2倍。我们基于以下方面:1)公司积极开展降本增效脱离"费用泥潭",高压GIS、特高压电容等产品积极改善盈利能力,EPS弹性空间可期;2)能源转型浪潮下电网设备需求景气度高涨,公司深耕电力行业多年具有深厚的技术、产品沉淀,"电容领先、本部稳进、变压器改善"的趋势有望延续,打开后续成长空间,予以"增持"评级。

   风险提示:原材料短缺及价格波动风险;新产品拓展不及预期;下游需求不及预期;海外局势风险及汇兑风险等。