巨化股份(600160):持续看好制冷剂进入景气周期,看好公司含氟精细化学品方面布局

事件:2024年8月23日,巨化股份发布2024年半年报。公司2024年上半年收入为120.80亿元,同比上升19.65％;归母净利润为8.34亿元,同比上升70.31％;扣非净利润为7.94亿元,同比上升73.97％。对应公司2Q24营业收入为66.10亿元,环比上升20.86％;归母净利润为5.24亿元,环比上升68.83％。

   点评:制冷剂板块拉动整体业绩上升。根据公司2024年半年度报告披露,公司2024年上半年含氟精细化学品/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品及其他/制冷剂/石化材料收入分别为1.18/17.70/11.44/17.82/43.19/20.16亿元,YoY分别为350.28％/124.89％/-3.23％/10.40％/46.76％/66.27％。

   公司营收同比增长与产品销量的增长相关。除氟化工原料和含氟聚合物材料略有下降以外,其他产品销量均呈现增长态势。2024年上半年公司含氟精细化学品/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品及其他/制冷剂/石化材料销量分别为0.28/16.79/2.13/89.66/16.14/25.46万吨,YoY分别为302.59％/-2.51％/-3.07％/15.53％/11.91％/60.40％。

   公司利润的同比增长主要受产品价格变化影响,不同产品之间价格趋势呈现分化。受供给充裕、需求疲软影响,公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格沿袭2023年的跌势并且同比跌幅较大,制冷剂价格受三代制冷剂实行配额制及二代制冷剂2025年削减预期等因素影响,结束非理性下跌实现同比增长。2024年上半年公司含氟精细化学品/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品及其他/制冷剂/石化材料平均售价分别为5.22/0.33/3.95/0.15/2.43/0.78万元/吨,YoY分别为-48.36％/6.68％/-23.78％/-20.66％/22.05％/2.30％。

   1H24公司销售费用同比下降9.03％,销售费用率为0.76％,同比下降0.24pcts;财务费用同比上升253.97％,财务费用率为0.20％,同比上升0.36pcts;管理费用同比上升11.56％,管理费用率为3.38％,同比下降0.24pcts;研发费用同比上升8.48％,研发费用率为4.47％,同比下降0.47pcts。公司各项现金流净额变化较大。1H24经营性活动产生的现金流净额为6.05亿元,同比上升10.04％;投资活动产生的现金流净额为-13.67亿元,同比下降28.23％;筹资活动产生的现金流净额为5.40亿元,同比上升82.52％;

   期末现金及等价物余额为13.11亿元,同比下降19.27％。应收账款同比上升5.62％,应收账款周转率有所上升,从2023年同期的8.64次上升到10.27次;存货同比上升45.48％,存货周转率有所下降,从2023年同期的5.11次下降到4.81次。

   公司制冷剂配额优势明显,配额削减背景下有望稳定获利。根据公司2024年半年报披露,公司(含控股子公司)现拥有第二代氟制冷剂HCFC-22生产配额4.75万吨,占全国26.3％,其内用配额占全国31.55％,为国内第一。

   公司拥有第三代氟制冷剂(HFCs)生产配额27.88万吨,占全国同类品种合计份额的39.16％。在HCFCs配额总量加速消减、HFCs配额总量现已冻结并逐步削减的背景下,公司凭借自身二、三代制冷剂配额优势将取得领先的市场竞争地位。此外,公司还积极布局四代制冷剂及冷却液领域。四代制冷剂领域,公司现运营两套主流HFOs生产装置,产能合计约为8000吨/年,并正在实施新建一套9000吨/年R1336装置及其配套设施项目。冷却液方面,公司拥有4000吨/年氢氟醚D系列产品以及1000吨/年全氟聚醚JHT系列产品。我们看好公司制冷剂行业的龙头地位以及在四代制冷剂等高端产品方面的布局,我们认为公司制冷剂板块市场竞争优势将进一步增强。

   公司含氟聚合物及含氟精细化学品快速发展,在建项目众多。公司含氟聚合物品种齐全,TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE产能规模位居行业领先地位,含氟精细化学品产能规模、品种数量快速提升。根据公司2024年中报披露,1H24公司4000t/年TFE下游高端含氟精细品技改项目、44kt/年高端含氟聚合物项目(新增5000t/a焚烧炉)等项目建成,10000t/年高品质可熔氟树脂及配套项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、1万吨/年FEP扩建项目处于建设之中。我们看好公司在含氟聚合物以及含氟精细化学品方面的持续投入,预计板块综合竞争力将进一步增强。

   投资建议:我们预计巨化股份2024-2026年收入分别为241.92/272.57/301.95亿元,同比增长17.1％/12.7％/10.8％,归母净利润分别为25.18/34.67/45.32亿元,同比增长166.8％/37.7％/30.7％,对应EPS分别为0.93/1.28/1.68元。结合公司9月9日收盘价,对应PE分别为16/11/9倍。我们基于以下两个方面:1)我们看好公司制冷剂行业的龙头地位以及在四代制冷剂等高端产品方面的布局,我们认为公司制冷剂板块市场竞争优势将进一步增强;2)我们看好公司在含氟聚合物以及含氟精细化学品方面的持续投入,预计板块综合竞争力将进一步增强,维持"买入"评级。

   风险提示:安全生产风险、因环保标准提高而带来的风险、市场风险、重要原材料、能源价格上行和碳排放控制的风险、产业政策风险、氟致冷剂产品升级换代风险、固定资产占比较高的风险。