招商轮船(601872):油、散主业保持领先,税费计提磨损业绩

事件描述

   2024年上半年,公司实现营业收入132.3亿,同比增加1.9％,实现归母净利润25.0亿,同比下降9.9％。拟派发中期现金红利每股0.1元。

   事件评论油运保持核心地位,散运业务复苏明显。Q2公司各船队表现如下:油运/散运/集运/滚装业务分别贡献营业收入24.1、20.6、16.8、5.1亿,分别同比-10.6％、+13.8％、-3.7％、+2.0％;油运/散运/集运/滚装业务分别贡献净利润8.0、4.4、1.4、0.9亿,分别同比-23.4％、+70.2％、-45.7％、+0.1％。油运处于上行周期的初期,油运业务继续维持核心位置;散运行业年内有显著回暖驱动盈利保持稳步增长,此外LNG业务盈利贡献也保持稳定态势。

   油运业务:经营能力持续验证。(1)行业层面,由于OPEC仍处减产阶段、国内原油进口量下滑等需求压制,油运周期上行趋势受阻,Q2克拉克森VLCC-TCE均值为4.2万美元/天(前置1个月),环比-4.9％,市场当季度震荡下行为主;(2)公司层面,由于多艘船舶加装脱硫塔,上半年营运天同比减少2％,但公司VLCC船队上半年实现4.8万美元/天的运价(Q1为近5万美元/天),持续跑赢市场。不过由于去年同期存在运价高基数影响,Q2公司油运船队营业收入同比下降10.6％,净利润同比下降23.4％,但Q2油运船队净利率为33.4％,环比Q1的34.1％降幅较小,油运船队仍然保持较强盈利能力。

   散运业务:持续复苏、经营精进。(1)行业层面,上半年收中国大宗品进口需求带动,尤其是铁矿、煤炭等货种进口量增长带动,干散货运价持续上行,其中BDI指数于Q2录得均值1848点,同比+41％,环比+1.3％,市场当季度保持震荡为主;(2)公司层面,主要船型均跑赢市场指数:如上半年Capesize船队跑赢指数6％,Panamax船队跑赢指数4.3％,Ultramax船队跑赢指数23.5％,预计受益于公司散运部分滚动期租的运营方式,船队日均TCE环比提升,同时公司扩大船队规模,因此公司散运船队Q2营业收入环比增长8.8％至20.6亿,净利润环比增长24.1％至4.4亿,该业务持续复苏并经营精进。

   其他航运业务提供有力利润支撑,财务费用和所得税费用有所上升。(1)集运市场虽上半年红海事件影响下景气攀升,但公司所处区域市场变化较小,因此公司集运船队仍有承压,Q2净利润环比增长30.8％,但同比下降45.7％至1.4亿;(2)滚装船业务内外贸运力调整获得成效,上半年外贸运量同比增长30％,Q2净利润贡献0.9亿;(3)LNG业务Q2贡献净利润1.6亿,与Q1持平,主要源于CLNG投资收益;(4)财务费用的上升主要源于去年汇兑收益造成的基数问题,Q2财务费用同比增加1.2亿。(5)公司由于分红需要,拟从境外汇入利润12亿,按照所得税率差计提所得税费用2.96亿,减少利润。

   投资建议:经营领先叠加船队扩张,有望充分受益油、散行情共振。公司是全球领先的多船型航运平台,油运、散运船队在规模和运营能力上均处于全球前列,当前全球需求侧即将步入降息周期、油运和散运的供给侧又受限于长期资本开支不足、造船产能有限、环保新规压力等因素,公司有望迎来油、散行情共振。预计公司2024-2026年业绩分别为60.0、79.6、89.5亿,对应PE分别为9、7、6倍,看好公司景气前景,维持买入评级。

   风险提示1、全球宏观经济出现较大幅度下滑;2、行业新订单大幅度增加。