鸣志电器(603728):步进规模基本稳定,新兴领域表现亮眼

全球电机领先企业,业绩符合预期。鸣志电器是全球运动控制领域知名制造商,围绕自动化和智能化领域有序外延扩张。公司在步进电机、伺服电机、无刷电机、空心杯电机及其驱动器方面深入布局。24H1公司实现营收12.65亿元,同比-3％,归母净利润/扣非净利润0.40/0.37亿元,同比-25％/-25％;其中Q2实现营收6.56亿元,同比持平(连续6个季度收入规模在6-6.6亿元),归母净利润/扣非净利润0.34/0.33亿元,同比+61％/+66％。国内/海外H1收入6.8/5.8亿元,同比+7％/-13％(海外供应链在去库尾声),业绩整体符合市场预期。

   基本面步进规模基本稳定、无刷结构性表现亮眼。H1控制电机及驱动系统营收10.4亿元,同比-3％,其中:1)电机类H1收入6.8亿元,同比+3％。无刷电机增长最快,收入1.3亿元、同比+82％,系智能汽车、机器人及半导体等行业拉动,同时产能稳步释放。步进电机受下游安防、通信等行业需求承压,预计24H1步进收入有所下滑。2)运控解决方案收入3.5亿元,同比-15％。其中伺服系统H1收入1.4亿元,同比+7％,系半导体及锂电储能拉动。3)精密传动系统营收0.4亿元,同比-5％。

   新兴高附加值领域半导体/储能/智能车表现亮眼、传统领域H1去库进入尾声。公司持续布局运动控制业务应用于新兴行业(主要对应海外市场)。拆分来看,1)【新兴领域】H1收入1.7亿元,同比+57％,其中半导体＆锂电储能收入同比+70％以上、机器人收入同比+15％(移动机器人为主,23年收入同比-14％)、智能汽车收入同比+210％(雷达、智能座舱、热管理泵电机);2)【传统领域】H1收入5.8亿元,同比-11％,包含工控、医疗设备、舞台灯光、纺织等。其中工控收入同比-12％(23H2海外市场供应链去库存、24H1进入去库尾声)、电子泵阀收入同比-20％。

   空心杯电机性能领先、人形机器人有望打开成长空间。公司空心杯电机性能接近Maxon、Faulhaber两大海外空心杯电机龙头,同时凭借瑞士子公司TMotion生产的控制器与美国子公司AMP、Lin的运动控制技术与销售网络打造强劲空心杯电机模组研发制造能力。若公司后续人形机器人业务拓展顺利,机器人起量有望带来高业绩弹性。

   盈利预测与投资评级:考虑到国内外需求仍处于弱复苏阶段,我们下修24-26年归母净利润至1.4/1.7/2.0亿元(原值为1.9/2.4/3.0亿元),同比+3％/+19％/+19％,对应现价PE为103x、87x、73x,考虑到机器人业务有望打开公司成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行,竞争加剧,机器人新业务进展不及预期等。