交通银行(601328):净息差环比上升,对公不良率显著下降-24H1业绩点评

投资要点:交通银行净息差环比上升,资产质量整体稳定,对公不良率显著下降,信贷投放总量增加,普惠贷款规模高速增长,我们维持"优于大市"评级。

   净息差环比上升,利息净收入贡献主要营收。交通银行24Q2营收同比-6.8％,归母净利润同比-5.2％。24H1营收同比-3.5％,归母净利润同比-1.6％。其中,利息净收入同比+2.24pct,在营业收入中的占比为63.65％,是公司24H1业务收入的主要组成部分。公司口径24H1净息差为1.29％,较24Q1的1.27％上升了2bp。公司拟派发中期分红每股0.182元(含税)。

   资产质量整体稳定,对公不良率显著下降。24Q2,公司不良率小幅下降1bp至1.32％,对公贷款不良率较23年末下降11bp至1.54％。公司持续加大不良资产清收处置力度,稳妥有序推进重大领域风险处置。24H1共处置不良贷款295.9亿元,其中实质性清收132.0亿元。

   信贷投放总量增加,普惠贷款规模高速增长。截至24Q2,贷款同比上升6.1％。

   公司围绕做好"五篇大文章",推动信贷投放总量增、结构优,公司贷款同比上升6.2％。其中,境内银行机构制造业中长期贷款、"专精特新"中小企业贷款、绿色贷款、涉农贷款增幅分别较23年末+8.37％、+37.87％、+5.96％、+9.34％,均高于公司贷款平均增幅。24Q2末,普惠型小微企业贷款余额6831.75亿元,较23年末增长15.74％。

   投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.13、1.17、1.22元,归母净利润增速为-1.25％、2.77％、3.92％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为7.54元;根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.60倍(可比公司为0.56倍),对应合理价值为7.83元。因此给予合理价值区间为7.54-7.83元(对应2024年PE为6.66-6.92倍,同业公司对应PE为5.64倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。