老板电器(002508):传统品类龙头地位稳固,Q2业绩阶段承压-2024年半年报点评

事件:2024年上半年公司实现营业收入47.3亿元,同比-4.2％;归母净利润7.6亿元,同比-8.5％;扣非归母净利润6.6亿元,同比-11.9％。其中2Q24公司实现营业收入24.9亿元,同比-9.6％;归母净利润3.6亿元,同比-18.2％;扣非归母净利润3.0亿元,同比-24.8％。

   点评:传统品类份额保持领先,工程渠道下滑明显。分品类看,2024H1公司第一品类群中吸油烟机/燃气灶实现收入22.58/11.69亿元,同比-2.85％/-1.17％;第二品类群中一体机/蒸箱/烤箱实现收入2.82/0.28/0.26亿元,同比-11.24％/-18.47％/-23.48％;第三品类群中洗碗机/净水器/热水器实现收入3.18/0.15/1.1亿元,同比-4.01％/-23.59％/+14.84％,大部分品类下降是因为国内房地产行业依然处于出清调整阶段,厨电行业受到市场竞争加剧等因素影响。根据奥维线上报告显示,截至2024年6月30日,老板品牌厨电套餐/烟灶两件套/吸油烟机的零售额,位于行业第一;而根据奥维线下报告显示,截至2024年6月30日,老板品牌的吸油烟机/燃气灶/一体机/集成灶的零售额仍位于行业第一,反映出公司在传统品类产品具有竞争力。分渠道看,24H1上半年零售渠道的厨房电器主要品类吸油烟机/燃气灶均零售额有小幅增长,同比+6.4％/7.8％;电商渠道、工程渠道收入均有所下降,工程渠道下降主要受新房销售不振影响,相较去年"保交楼"政策下的高基数下降21.7％,厨电行业新增需求明显下滑。

   毛利率小幅下滑,现金流承压。2024年上半年公司毛利率48.9％,同比-3.1pcts,公司24Q2毛利率为47.3％,同比-2.4pcts,受居民消费意愿下降影响。费用端,公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为23.8％/4.8％/4.4％/-1.8％,分别同比-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pct。24H1经营活动产生的现金流量净额4.1亿元,同比-56.9％,主要原因是本期回款节奏放缓,应付银承到期兑现增加所致。综合影响下,公司24Q2实现归母净利率14.5％,同比-1.5pct;扣非归母净利率12.2％,同比-2.5pcts。

   盈利预测、估值与评级:老板在保持传统品类领先地位的同时积极发展出第二增长曲线,整体行业低迷的情况下有一定抗波动能力,我们对公司中长期的发展保持乐观。因考虑到地产行业阶段性承压,我们下调2024-2026年归母净利润预测为15.9、16.5、17.2亿元(较前次预测下调16.05％、21.02％、23.45％),当前股价对应PE分别为11、10、10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:房地产市场波动,原材料价格上行,市场竞争加剧