慕思股份(001323):业绩符合预期,分红力度提升-2024年中报点评

公司发布2024年中报,符合预期。24H1实现收入26.29亿元,同比+9.6％,归母净利润3.73亿元,同比+4.9％,扣非净利润3.61亿元,同比+4.4％。24Q2收入14.28亿元,同比-1.0％,归母净利润2.32亿元,同比-8.9％,扣非净利润2.28亿元,同比-8.3％。公司中期分红派息2.96亿元,股利支付率79％。

   收入端,主品牌零售稳健增长,电商渠道表现亮眼,品类增长均衡。分渠道,电商渠道增长表现亮眼,24H1收入同比增长35.4％,今年以来电商渠道布局力度加大,除传统电商平台外,快手、抖音等平台拓展发力,同时优化产品结构,各平台针对性打造主力爆品;

   主品牌线下零售聚焦核心产品,打造爆款套餐,同时激励经销商升级店态,强化会员服务与运营,提升客流量、转化率、成单率。分产品,24H1公司核心品类床垫、床架、沙发、床品分别实现收入12.4/7.8/2.1/1.5亿元,分别同比+8.3％/+7.0％/+11.6％/+16.6％,各品类增长均衡,沙发完善产品矩阵、提高家装渠道覆盖率、规模效应逐步释放,实现双位数增长。

   利润端,强化新品研发、产品迭代,产品结构向上,内部持续效率挖潜,盈利水平保持较为稳定。24H1毛利率同比+0.6pct至51.3％;24Q2毛利率为52.2％,同比持平。公司加大新品和新材料研发力度,新品迭代优化产品结构,同时供应链效率挖潜,内部持续降本提效,24H1毛利率略有提升。费用率略有提升,主要系新渠道投放力度加大。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+0.5/+0.6/+0.2pct至25.2％/6.2％/3.7％/-0.8％,24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+0.7/+0.9/+0.2pct至24.1％/5.7％/3.6％/-0.9％,销售、管理费用率提升主要系对电商渠道、沙发、V6的投放,以及长期跨境电商出海的探索,研发费用率的提升主要系对智能床垫等新方向的投入。24H1净利率同比下降0.6pct至14.2％,24Q2净利率同比下滑1.4pct至16.2％。

   资本开支有限,积极分红和回购政策,公司卡位床垫黄金赛道头部位置,中长期整合空间广阔,中期跨境电商布局有望贡献增长。公司2023年/24H1股利支付率分别为50％/79％;

   2023年回购计划共回购2.4亿元(771万股),2024年7月发布公告,计划12个月内回购1.2-2.4亿元,已回购0.5亿元(183万股)。慕思主品牌零售积极变革,线上完善产品矩阵,加大抖音快手等短视频平台的的推广;线下通过套餐等营销打法变革,会员体系逐步成熟、积累充足存量客流,有望带动客流量和客单价向上,受益未来存量换新。沙发、V6大家居、跨境电商渐次发展,有望接力成为公司新的增长曲线。

   国内床垫业务存量翻新逐步支撑,公司品牌优势稳固,多渠道拓展,保持市占率提升;跨境电商试水,积极自有品牌出海,未来有望成为第二成长曲线。考虑公司新的业务拓展费用投放可能有所增加,小幅下调2024-2026年盈利预测为8.54/9.26/10.22(前值为9.00/10.01/11.23亿元),2024-2026年归母净利润增速分别同比6.4％/8.4％/10.4％,当前股价对应2024-2026年PE分别为13/12/11倍,维持"买入"评级!风险提示:终端需求疲软、跨境电商出海不及预期。