森马服饰(002563):发布股权激励,彰显公司发展信心-更新报告

本报告导读:公司发布股权激励,业绩考核目标积极,彰显未来发展信心。

   投资要点:投资建议:考虑到公司股权激励考核目标积极,维持2024-2025年、上调2026年EPS预测至0.50/0.57/0.66元(调整前为0.50/0.57/0.65元),考虑到公司的大众服饰龙头地位稳固,给予2024年高于行业平均的14倍PE,维持目标价7.16元,维持"增持"评级。

   事件:公司发布2024年股权激励计划,涉及激励对象包括董事兼副总经理张总和钟总、董事兼CFO陈总、董秘宗总、副总经理黄总及核心骨干共计144人,拟授予9723万份股票期权,约占总股本的3.61％。本次授予为一次性授予,无预留权益。行权价格为3.69元/份(截至9月6日收盘价为4.49元,折价约18％)。

   业绩考核展望积极,公司发展信心充沛。授予的股票期权在授权日起满12个月后分三期行权,行权比例分别为40％/30％/30％。业绩考核目标以2023年扣非归母净利润为基数,2024-2026年门槛值12/15/18亿元,同比+18％/+25％/+20％,挑战值为13/17/22亿元,同比+27％/+31％/+29％(剔除股份支付费用影响)。考虑到2024H1扣非净利为5.4亿元,若达到2024年门槛值/挑战值,对应H2扣非净利增速分别为22％/40％;考虑股权激励费用,对应增速为19％/37％。

   在当前弱消费背景下,积极的业绩考核目标充分彰显公司发展信心。

   全域新零售稳步推进,公司发展前景广阔。H1末公司1年以内库存占比为67％,老货占比已低于1/3,表明库存恢复至健康状态,H2有望轻装上阵。展望未来,一方面,公司增大基本款SKU比例,推进全域零售同款同价,稳定折扣,优化渠道运营能力,毛利率有望维持高位;另一方面,公司将加大费用投放,推动门店稳步扩张,抢占优质渠道资源,持续扩大营收规模。中长期维度,公司作为大众服饰龙头,将持续推进全域新零售,注重店效和门店数量的高质量增长,业绩有望持续领跑行业。此外,考虑到2022-2023年公司分红比例高达85％/72％,2024年有望延续高分红,预计股息率7％,当前PE仅10X;净现金70亿,剔除净现金估值仅4X,高股息、低估值属性凸显。

   风险提示:拓店进展不及预期,终端消费需求不及预期