仙琚制药(002332):制剂放量恢复,费用管控提升盈利能力

制剂集采影响后企稳新品逐渐发力,原料药发挥自身优势。公司发布2024年半年度报告,2024上半年,公司实现营业收入21.38亿元,同比增长0.93％;实现归母净利润3.40亿元,同比增长12.56％;实现扣非归母净利润3.31亿元,同比增长11.78％。2024上半年营业收入中,制剂销售收入12.15亿元,同比增长10.6％,其中制剂自营产品销售收入11.63亿元,同比增长9％;原料药及中间体销售收入9.1亿元,同比下降9％,其中自营原料药收入4.89亿元,同比下降1.2％,意大利子公司销售收入2.97亿元,同比下降15％。

   制剂产品新老板块衔接有序,盈利能力显著提升。根据公司2024年半年度报告,2024上半年,妇科类制剂产品销售收入2.33亿元,同比下降1％;麻醉肌松类销售收入0.63亿元,同比增长28％;呼吸类制剂产品销售收入3.93亿元,同比增长30％。皮肤科制剂产品销售收入1.2亿元,同比增长26％。

   积极提升公司核心竞争力,销售体系日益成熟。根据公司2024年半年度报告,公司制剂增长推动主要靠制剂产品逐步克服集采影响,黄体酮胶囊区域集采影响下收入企稳,新产品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片放量显著。麻醉肌松类集采影响后恢复增长,新品舒更葡糖钠增长较快。呼吸科产品保持较好增长。原料药行业国内外市场竞争加剧,非规范市场产品销售价格仍处于底部区间。

   盈利预测与投资建议。公司原料药规范产能释放在即,制剂板块新老产品衔接有序,公司盈利能力有望持续提升,预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.79、8.08、9.69亿元,对应PE17/14/12倍。基于公司原料药制剂一体化经营优势,维持公司13.73元/股合理价值不变,对应24年PE20倍,维持"买入"评级。

   风险提示。集采与政策变化风险,研发风险,安全和环保风险等。