国轩高科(002074):电池技术持续完善,出海进程逐步深入-半年报点评

国轩高科发布2024年半年报。2024H1公司实现营收167.9亿元,同比+10.2％;归母净利2.71亿元,同比+29.7％;扣非归母净利0.49亿元,同比+38.7％。上半年公司销售毛利率/归母净利率为17.8％/1.6％,同增2.5/0.2pct。二季度,公司实现营收92.9亿元,环比+23.7％;归母净利2.02亿元,环比+192.2％;扣非归母净利0.38亿元,环比+262.7％。Q2销售毛利率/归母净利率为17.8％/2.2％,环比变化为-0.1/1.3pct。此外,公司发布并实施完成2023年度利润分配方案,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),总金额为1.77亿元。

   动力储能产品上半年收入及毛利率均同比提升。1)对于动力电池板块,根据SNEResearch数据,2024H1全球电动汽车动力电池用量达364.6GWh,同比+22.3％。公司动力电池装车量9GWh,同比+38.2％,位居全球第八。上半年,公司动力电池系统实现收入117.0亿元,同比+11.7％,毛利率13.6％,同比+2.7pct。当前,公司已新增多家欧洲车企量产定点,A级及以上市场装车量持续提升,商用车重卡市场取得新突破。2)对于储能电池板块,根据GGII数据,2024H1中国储能锂电池出货量达116GWh,同比+41％。据InfoLinkConsulting资料,上半年公司储能电芯出货位居全球第七,整体排名有所提升。上半年公司储能系统实现收入43.4亿元,同比+4.6％,毛利率23.9％,同比+37.0pct。

   加速推进电池新技术及原材料端布局。上半年,公司新发布了5C超快充G刻电池、高镍三元圆柱星晨电池,以及全固态技术金石电池。其中G刻电池充电9.8分钟补能80％,充电15分钟补能90％;星晨电池具有能量密度高、循环寿命长及支持4C快充的特点;金石电池电芯能量密度为350Wh/kg,循环可达3000次以上,单次充电续航可达1000km。此外,在原材料布局方面,公司先后布局了矿产资源、前驱体、正极、负极、铜箔、隔膜等上游原材料及电芯、电池包及电池回收利用,目前正加快宜春、印尼、阿根廷等地的矿产资源开发和布局。随着公司电池新技术及原材料端布局的推进,看好公司后续产品竞争力及成本控制能力的提升。

   上半年海外收入高增,出海布局逐步深入。公司注重国际市场的拓展,产品已出口至泰国、印尼、越南、印度、新加坡、美国、加拿大、欧盟等全球多个国家和地区。在基地建设方面,目前公司德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品已顺利下线。且美国芝加哥、美国密歇根、斯洛伐克、阿根廷、摩洛哥、越南等生产基地布局也在推进中,覆盖材料、电芯、Pack的海外十大基地布局初步形成。2024H1公司实现海外地区(含港澳台,下同)收入55.3亿元(同增80.5％),占营收比重32.9％(同增12.8pct),毛利率21.1％(同增4.6pct),高于大陆地区毛利率16.2％。随着海外市场的拓展,公司的收入和盈利水平有望逐步提升。

   盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润为9.99/14.89/20.62亿元,同比增长6.4％/49.1％/38.5％,对应2024-2026年PE为32.8/22.0/15.9倍。维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧,出海布局不及预期。