谱尼测试(300887):拐点或已至,价值回归-深度研究

谱尼测试是我国第三方综合检验检测服务商,检测业务涉及食品、环境、医疗器械、电子电气、汽车、日用化学品、日用消费品等多个领域。今年以来,公司积极调整客户结构,推进产能端改革。随着部分细分领域需求的复苏,业绩有望实现底部反转。检验检测长坡厚雪,跨越周期稳健增长。与此同时,行业集约化趋势明显,公司具备规模化竞争优势,有望充分受益。首次覆盖,给予"强烈推荐"评级!

   公司主营业务为检验检测,其中,生命科学与健康检测占比较高。2024H1,公司实现营收7.28亿元,其中,检验检测业务营收为6.32亿元,占比87％。检验检测业务营收中,生命科学与健康检测业务营收占比为69％。公司通过提供专业技术服务、出具检验检测报告来获取收入和利润。

   我国检验检测行业长坡厚雪,跨越周期稳健增长。1、市场规模:2022年我国检验检测市场规模超四千亿元,占全球市场规模的五分之一,2023年,我国检验检测市场规模4670亿元,同比+9％。2、市场增速:从历史上看,我国检验检测规模CAGR是GDP的1.5倍左右,高于全球市场规模CAGR。3、发展规律:检验检测行业下游众多,不会因为个别领域短期需求下降影响全行业总需求,具备穿越经济周期稳健发展的潜力。

   检验检测行业竞争激烈化、集约化趋势明显,2023年谱尼测试市占率为0.5％。2023年,我国检验检测玩家数量创历史新高(5.38万家),但集约化发展趋势明显,检测行业规模以上公司仅占总数的14％,合计营收占比却高达80％。展望未来,我们认为,规模大、检测服务位于生产过程前端、实施定制化、大客户战略的公司有望获得更多竞争优势。上市公司中,2023年华测检测/谱尼测试/广电计量/国检集团/苏试试验在我国检测行业整体市占率分别为1.2％/0.5％/0.3％/0.6％/0.2％/0.1％。谱尼测试在生命科学、电子电气、汽车及其他消费品领域的市占率分别为2.3％、0.3％、0.8％。

   海外龙头发展历史悠久,资源整合、抗风险能力强。当前全球最大的几个检验检测巨头大部分为欧洲企业,成立于十九世纪,年营收规模几百亿人民币,年净利润规模几十亿人民币(国内检测龙头几十亿年营收、几亿年净利润)。这些国际巨头的资源整合、跨越周期、风险抵抗的能力都要远超国内公司。复盘它们的历史可以发现,这些公司能够发展壮大,离不开大量的外延并购、资源整合。

   首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。我们认为,谱尼测试业绩拐点已至,预计24/25/26年公司实现营收18.40/21.02/24.30亿元,实现归母净利润0.34/2.03/2.31亿元,对应PE100.4、16.7、14.6倍。

   风险提示:宏观经济环境恶化、竞争激烈化、细分赛道需求不及预期等。