德业股份(605117):阿尔法与贝塔共振,单季度业绩创新高

事件描述

   德业股份发布半年报,2024H1公司实现收入47.48亿元,同比下降2.97％;归母净利12.36亿元,同比下降2.21％;其中,2024Q2实现收入28.64亿元,同比增长1.98％,环比增长52.06％;归母净利8.03亿元,同比增长18.97％,环比增长85.44％。业绩位于预告中枢。

   事件评论公司上半年实现逆变器业务实现收入23.2亿,同比下降26％,主要系去年上半年南非等市场高基数。更值得注意的是,公司得益于巴基斯坦、印度、巴西、菲律宾、缅甸等非欧美海外市场的集体爆发,叠加公司在上述市场的产品、渠道上的先发优势,公司实现阿尔法和贝塔共振,Q1业绩走出拐点环比高增,经营趋势持续向好,Q2销量环比延续高增。

   逆变器拆分来看,公司上半年逆变器销量71.2万台,包括储能、微逆、组串分别为21.4、24.3、25.5万台,由于海运和确认节奏原因,公司微逆、组串发货规模比销量更高。增量需求来自:1)组串:巴西、印度、德国等;2)储能:东南亚、中东、巴基斯坦、欧洲等;3)微逆:德国、巴西、法国等。此外盈利水平上看,得益于规模效应显现、成本端持续优化,整体毛利率水平保持稳定。

   电池包业务,公司上半年实现收入7.7亿,同比增长75％,预计Q2环比大幅提升,同时得益于原材料成本较低,毛利率维持在优异水平,子公司德业储能上半年实现利润2.3亿。

   其他业务,公司上半年除湿机收入4.5亿,同比增长32％,热交换器10.6亿,同比增长17％。公司非光储业务亦有优异表现,主要得益于今年高温高湿天气,促使空调及除湿机需求显著增长。相关子公司德业电器、德业环境上半年合计实现利润1.7亿,同比增长超50％。

   财务数据上看,公司Q2期间费用率7.68％,环比下降1pct,经营管控优异。Q2公司存货11.4亿,环增24％;合同负债3.1亿,环增41％,反映公司在手订单充足,下半年有望保持高增势头。

   展望后续,公司三季度继续受益于巴基斯坦、东南亚等缺电市场需求高增,同时享受乌克兰、以色列市场等新的增量,且不乏进一步超预期的可能;微逆、组串因印度、巴西等市场的季节性因素出货环比或有下降。中长期看,非欧美海外市场有望保持快速增长,公司在市场嗅觉、需求洞察、差异化产品研发、渠道拓展、成本控制等方面阿尔法显著,将充分受益于新兴市场贝塔,保持较高业绩增速的同时,估值亦有望得以重构。

   我们预计公司2024-2025年实现利润32、41亿元,对应PE为17、14倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   1、竞争格局恶化;

   2、光伏装机不及预期。