横店东磁(002056):磁材龙头顶点起跳,差异化产品战略打造光伏优势-深度研究

磁材龙头双翼驱动,新能源业务促发展:公司创立于1980年,于2006年在深圳证券交易所上市,主营业务为磁性材料,分别于2009、2016年切入光伏和锂电业务,逐步形成"磁材+器件"、"光伏+锂电"的双轮驱动战略格局。21年营收突破百亿大关,同时光伏业务占比达到65％,成为支柱业务,22年营收接近200亿。2023年光伏行业竞争加剧,公司实现营收/归母净利润197.21/18.16亿元,同增1.39％/8.80％,24H1实现营收/归母净利润95.67/6.39亿元,同比-6.62％/-47.28％。

   光伏行业稳步发展,深耕海外拥抱高盈利:24H1欧洲市场组件出货占比超50％,其次是中国出货超三分之一,剩余部分为日韩、巴西、澳洲等市场。公司凭差异化产品获得竞争优势,深耕海外高毛利市场保障盈利。1)国内市场需求端放缓、行业竞争激烈,公司专注高价值差异化市场带动项目型出货,以保持经营韧性。2)欧洲市场即将完成去库,需求预期复苏,有望助力公司业绩回升。海外市场对组件品质要求较高、对高品质产品溢价接受度更高,有助于公司保障光伏业务较高毛利运营。

   坚持差异化产品战略,黑组件主力光伏业务逆流而上:公司的差异化产品战略,是其在市场极致竞争中立于不败的关键因素。差异化产品使公司组件24Q1保持7-8分的单瓦盈利,24Q2单瓦盈利约4-5分,其黑组件产品在欧洲市场出货占比较高,溢价约0.5-1欧分,保障公司经营。同时差异化战略使公司产品价格韧性强,公司光伏板块毛利率从22年的14.86％大幅提升至23年的21.21％,毛利率涨幅超越大部分龙头组件厂商。2024H1,公司光伏板块毛利率11.86％,毛利率仅次于阿特斯。

   理性扩产保障稳健经营,海外布局剑指美国市场:截至23年末,公司具有年产14GW光伏电池产能,其中6GW+TOPCon、7GW+PERC,12GW组件的产能,公司规划24年底电池产能达22GW、组件产能达17GW,扩产速度较其他厂商更为稳健。同时公司快速布局TOPCon产能,预计24年底将具备15GW的TOPCon产能,同时还储备有0BB、HJT、XBC等技术,紧跟前沿技术。在针对美国制裁的对策方面,公司提前在印尼布局3GW的N型高效电池产能,预计加速抢占新竞争格局下的美国市场。Top5组件厂商在美国主要为组件产能,仍需进口电池片,美国将电池片关税配额提升到12.5GW,公司将印尼电池片出口美国,或将取得超额收益。

   稳居磁材龙头地位,新能源助力磁材持续增长:公司提供从材料到器件的一站式解决方案。截至24H1,公司具有年产约23.8万吨磁材产能。销售端:23年营收44.83亿元,其中磁材出货19.85万吨,器件出货4.76亿只;24H1营收21.94亿元,其中磁材出货11.67万吨,同增26.77％。应用端:传统需求略有萎缩,新能源创造磁材新需求。永磁材料的应用场景变迁,下游需求总体稳定。软磁下游应用持续增长,新增需求主要来源于新能源车、充电桩、光伏逆变器等新能源场景。

   锂电锚定小动力应用场景,电动工具市场成为新驱动:主要产品有三元圆柱电池、小动力PACK系统及储能产品。截至24H1,公司具备7GWh锂电池产能。销售端:24H1锂电收入12.36亿元,同增31.63％,出货2.68亿支,同增接近翻番。应用端:公司专攻小动力应用市场,主要应用领域有电动两轮车、便携式储能、智能家居产品、电动工具等。其中电动工具市场需求预计复苏,带动电动工具用锂电出货增加。

   盈利预测与投资评级:基于公司产品差异化优势带来盈利保障,我们预计公司2024-2026年归母净利润为18.63/20.76/23.70亿元,同比+2.6％/+11.4％/+14.2％。考虑公司深耕欧洲市场,具备渠道+品牌优势,同时印尼产能对美出货有望增厚公司业绩,我们给予公司2025年15xPE,对应目标价19.2元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧,国际贸易及行业政策变动,全球化拓展不及预期等。