桐昆股份(601233):涤纶利润持续恢复,期待旺季业绩弹性

公司公布2024年半年报。2024H1公司实现营收482.15亿元,同比+30.67％;营业成本452.31亿元,同比+30.33％;归母净利润10.65亿元,同比+911.35％;扣非归母净利润9.03亿元,同比+4564.68％。上半年毛利率6.19％,同比+0.25pcts,上半年净利率2.23％,同比+1.89pcts。费用率方面,上半年费用率4.85％,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为0.12％、1.47％、2.06％、1.20％,同比-0.01pcts、-0.24pcts、-0.19pcts、+0.44pcts。2024Q2营收271.03亿元,同比+29.16％,环比+28.38％;归母净利润4.85亿元,同比-18.67％,环比-16.31％;扣非归母净利润3.66亿元,同比-32.37％,环比-31.92％。

   随着国内经济弱复苏,下游需求稳定增长。上半年,公司产品整体实现正增长,POY/FDY/DTY/PTA的销量分别为441.09/95.41/50.87/72.18万吨,分别同比增长30.98％/51.78％/12.27％/109.95％。产品价格整体提升,上半年POY/FDY/DTY/PTA的售价分别为6844/7686/8455/5275,同比分别增长1.69％/2.03％/2.06％/0.95％。进入3季度以来,行业在自律限产的背景下延续了不错的效益。虽然原材料价格有所下滑,但涤纶长丝价格保持坚挺,为金九银十旺季的来临奠定了良好基调。

   公司持续布局产业链。洋口港规划建设聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝,项目实现PTA-聚酯-纺丝连续生产,进一步提高公司产业链一体化水平。沭阳建设年产240万吨涤纶长丝(短纤)、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目,目前已实现部分产线达产,实现了聚酯-纺丝-加弹-坯布-染整的连续生产,为集团开拓下游产业。

   盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为998.76、1105.72、1224.79亿元,实现归母净利润分别为25.61、40.37、51.52亿元,EPS分别为1.06、1.67、2.14元,行业周期处于历史底部,给予公司2024年10-12倍PE,对应股价区间为10.6-12.7元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,行业竞争环境恶化。