中国中免(601888):口岸爬坡增长,海南量价承压-2024Q2业绩点评

事件描述

   2024年上半年:营业收入312.65亿元,同比-12.81％;归母净利润32.83亿元,同比-15.07％;扣非归母净利润32.38亿元,同比-16.00％。

   单二季度:营业收入124.58亿元,同比-17.44％;归母净利润9.76亿元,同比-37.60％;扣非归母净利润9.39亿元,同比-39.79％。

   事件评论收入端,海南区域收入下滑,境内口岸免税快速增长。2024H,海南区域,三亚店实现收入119.86亿元,同比-28.97％,海免公司(美兰机场店和日月广场店)收入20.02亿元,同比-28.72％,海口免税城收入30.43亿元。海南市场收入承压,量价均有拖累,价格拖累更为明显,参照海口海关数据,上半年,海南整体离岛免税收入184.56亿元,同比-30％,其中购物人次和客单价分别同比下滑10％和22％;分季度看,Q1和Q2免税收入分别同比-24％和-40％,呈现加速下滑态势,其中购物人次分别同比下滑5％和18％;客单价分别同比下滑21％和26％。尽管如此,上市公司不断努力在服务、管理、价值创造等方面创建标杆,推动经营和服务水平的全面系统提升,实现了市场份额的稳健提升。

   境内口岸免税,随着出入境人次提升,收入端快速增长:2024H,全国移民管理机构共查验出入境人员2.87亿人次,同比增长70.9％,恢复至2019年同期的83％。公司境内出入境免税门店收入同比增长超过100％,且盈利能力持续改善。其中北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过200％,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入增长近1倍,净利润均实现大幅增长。日上上海实现收入85.00亿元,同比+3.7％,归母净利润3.10亿元,归母净利率3.65％,同比+3.55个pct。

   产品结构、门店业态收入结构优化,带动公司盈利能力改善。2024H,公司综合毛利率33.53％,同比+2.92个pct,销售/管理/财务费用率分别同比+2.91/+0.21/-0.51个pct,其中销售费用率上升,预计与收入端下滑、机场口岸门店业态收入占比提升有关。单二季度,公司综合毛利率同比+1.04个pct,销售/管理/财务费用率同比+3.09/+0.04/-2.47个pct。

   积极争取增量口岸经营权,拓展境内境外布局。境内口岸方面,报告期内,公司中标广州白云国际机场T1航站楼出境免税店、昆明长水国际机场出境免税店经营权;推进海外布局方面,公司旗下爱达?魔都号邮轮免税店开业、新加坡樟宜机场麒麟(Qeelin)精品店开业,中标新加坡樟宜机场MCM精品店、香港国际机场麒麟精品店经营权。

   展望后市,海南市场进入经营淡季,此外,顾及2025年海南封关的不确定性,市场情绪或将承压;中长期经营优势保驾护航,公司有望凭借规模化采购,渠道位置的先发优势,产品多元化升级等实现稳健增长。预计2024-2026年公司归母净利润分别为58、62、66亿元,对应当前股价的PE分别为20、19、18X,给予"增持"评级。

   风险提示1、机场口岸店客流和销售额恢复不及预期;2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期;

   3、与上游品牌商采购议价能力提升不及预期;4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。