贝斯美(300796):碳五新材料项目逐步投产,二甲戊灵龙头地位稳固-深度研究

二甲戊灵国内龙头,国内市占率约50％。公司主营除草剂农药二甲戊灵原药及制剂的生产和销售,2023年原药及制剂营收占比85.6％。二甲戊灵是一种高效、低毒、低残留的除草剂,凭借良好性能对乙草胺、氟乐灵等选择性除草剂形成广泛替代,已经在欧盟、北美、日本等发达地区大规模使用。

   农药的生产壁垒和销售壁垒均较高,新竞争者想要进入农药领域需付出较高成本。公司作为国内二甲戊灵龙头企业,产能充足、价格竞争力强、成本把控能力增强、已获得众多登记许可,竞争优势较为显著。2022年,公司成为巴斯夫的合格供应商,开始向其稳定大批量供货。2021年至2023年,对巴斯夫销售额占比分别为7.2％、23.4％、19.0％。

   进军碳五产业链,开辟新增长点。2021年5月,公司公告投资年产8500吨戊酮系列绿色新材料项目,进军碳五材料生产。项目建成后,可实现产能:3-戊酮5500吨/年、2-戊酮3000吨/年、粗醋酸甲酯3900吨/年、精醋酸甲酯8800吨/年、正戊烯4000吨/年、环戊烯13000吨/年、溶剂油3000吨/年及醋酸戊酯3000吨/年。3-戊酮是公司生产二甲戊灵的重要原材料,2023年公司采购3-戊酮金额占比17.9％。该项目2023年已处试生产阶段,可帮助公司补充和强化二甲戊灵产业链,丰富的联产产品亦有望成为公司新的利润增长点。

   碳五馏分应用前景广阔,公司新工艺加强其利用。异戊二烯、间戊二烯及双环戊二烯是碳五馏分中三种回收利用价值较高的烯烃。公司戊酮系列绿色新材料项目即以间戊二烯为原材料,经过氢化、酯化、酯交换、脱氢等工序生产高附加值的3-戊酮、2-戊酮等酮类产品及正戊烯等其他联产产品。间戊二烯约80％直接用于聚合生产树脂,公司开发新工艺,以间戊二烯为原料制备戊酮等一系列产品,打开了间戊二烯下游新的应用空间。双环戊二烯为热塑性工程塑料COC/COP的主要原料,COC/COP凭借优良性能,应用领域广泛。目前来看,COC/COP材料最大的需求来自光学领域。此外,日本三井化学已开发出以COC为基材的高性能树脂,可应用于毫米波基板。

   投资建议:我们预计公司2024-26年归母净利润分别为1.23亿元、2.07亿元、3.00亿元,同比+38.8％、+69.1％、+44.7％,毛利率、ROE等关键财务指标稳步改善。公司估值与可比公司均值接近。考虑到公司在国内二甲戊灵市场市占率约50％、进入巴斯夫供应链、进军碳五产业链且产能逐步释放,另外估值也处于合理区间,首次覆盖,给予"增持-A"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,碳五项目低于预期,环保政策风险等。