华润三九(000999):品牌优势持续显现,盈利能力明显提升-公司半年报点评

同比增长7.30％,归母净利润23.98亿元,同比增长27.77％;24年单Q2实现营收68.12亿元,同比增长0.27％,归母净利润10.35亿元,同比增长42.48％。

   点评。

   CHC业务稳健增长,板块毛利率明显提升。24年上半年公司自我诊疗(CHC)业务实现收入77.73亿元,同比增长14％,公司凭借强大品牌力与渠道掌控力,在零售行业竞争激烈环境下实现逆势增长。24年上半年CHC业务毛利率为62.87％,同比增长5.90pp,板块毛利率的变化受到季节变化影响和高毛利产品占比升高导致。我们认为公司拥有核心品牌与渠道优势,在品牌聚焦与产品升级等方面持续发力,推动CHC板块业务持续稳健增长。

   处方药业务短期承压,配方颗粒恢复性增长。公司处方药业务实现营业收入24.17亿元,同比下降13.07％,主要是部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略导致。国药业务方面,随着配方颗粒业务国标及省级联盟集采推行,市场竞争日益加剧,行业增速放缓的同时推动配方颗粒业务商业模式重构,24年上半年公司抢抓市场格局调整窗口机遇,联采区域市场份额显著提升,配方颗粒销量实现恢复性增长。

   战略启动收购天士力,提升中药创新研发优势。24年8月公司披露重大资产重组预案,将战略收购天士力。天士力在中药核心领域具备产品、研发等方面优势,定位为中药创新药领先企业,与三九和昆药具有明显差异化。未来公司有望助力天士力巩固现代中药领先优势,同时在零售运营与品牌打造方面为天士力赋能。我们认为公司战略并购天士力,有望进一步夯实行业龙头地位,同时提升中药创新领域核心竞争优势。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.40亿元、38.70亿元、42.75亿元,增速分别为20.6％、12.5％、10.5％,对应EPS为2.68元、3.01元、3.33元。公司中药OTC品牌与渠道优势显著,未来有望通过内生外延持续稳健增长。参考可比公司,我们给予公司2024年18-23XPE,对应合理价值区间48.24-61.64元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:产品推广不及预期,昆药整合不及预期,中药配方颗粒集采影响。