大华股份(002236):海外和创新业务快速增长-中报点评

上半年,公司营收同比增长2％至149亿元;归母净利润同比下滑8％至18.1亿元,扣非归母净利润同比微增;毛利率为41.3％,自2023年起基本保持稳定;经营活动产生的现金流净额-5.07亿元,好于疫情前同期平均水平。

   国内业务营收73.8亿元,同降5％。1)政府业务端营收同降15％至8亿元。地方政府投资谨慎、传统行业需求放缓。超长期国债、专项资金带动应急、交通等行业投资,大华获变现商机。政策加力和发债进度加快后续有望提升政府支出。AI应用步入发散期,大华星汉大模型已完成综合治理、公安等领域开发,更多功能和产品将激发需求。2)企业业务端营收39亿元,同比基本持平,工商企业增长较快,能源板块保持良好发展,电力、煤炭领域行业数字价值加速释放,但建筑、文教卫、金融等行业较弱。工业感知、智能诊断、数据运维等先进手段已成推动现代工业发展、企业良性发展的关键因素,市场前景广阔。3)分销业务受市场需求疲软影响,小幅下滑,公司继续优化渠道生态,加大新品投放和加载SMB智能化解决方案。

   海外业务营收同增9％至74.9亿元,占比首超50％。其中,拉丁美洲主要国家、大欧洲地区增长较快。海外业务将继续聚焦渠道下沉,拓展集成商客户,推广平安城市、智能交通、能源、楼宇、教育等行业解决方案,拓展较大潜力的数通、消防、门禁、热成像等新业务。公司将采用"一国一策"来解决制造和供应问题。

   创新业务营收同增9％至24.6亿元。华睿的业务围绕机器视觉和移动机器人,上半年受到企业客户投资谨慎的影响,业绩有所承压,未来会加强新产品研发,补齐产品系列,助力大华从客户的边缘系统切入到核心业务系统。华锐捷所在的汽车电子行业竞争激烈,其前端产品以摄像头、毫米波雷达为主,但新客户的车规认证通常需要1-2年时间,距新车型量产还需时间和过程,下半年后装产品有望借助国内和海外的营销平台实现较快增长。子公司华感聚焦热成像技术,上半年在应急行业参与了数个招投标工作,预计下半年会有较多的项目落地来支撑其业绩增长。

   我们预测公司24-26年每股收益分别为1.06、1.31、1.50元(原24-25年预测分别为1.43、1.78元,主要调整了营收和部分损益项),根据可比公司24年平均20倍PE估值,给予21.20元目标价,维持买入评级。

   风险提示行业需求不及预期;AI大模型落地不及预期;海外业务不及预期风险。