志邦家居(603801):大宗业务稳中求新,布局海外新兴市场-公司半年报点评

事件:公司发布半年报,24H1实现营业收入22.12亿元,同比减少3.85％;实现归母净利润1.49亿元,同比减少17.05％;实现扣非归母净利润1.26亿元,同比减少23.74％。

   单季度看,24Q2实现营业收入13.92亿元,同比减少6.88％;实现归母净利润1.02亿元,同比减少20.54％;实现扣非归母净利润0.87亿元,同比减少28.63％。

   24H1公司综合毛利率为36.69％,同减0.11pct。期间费用率为29.44％,同增3.38pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为16.86％/6.82％/5.86％/-0.10％,同比变化+1.83pct/+1.20pct/+0.11pct/+0.25pct。

   分产品看,整体厨柜/定制衣柜/木门分别实现营业收入9.73/9.44/1.39亿元,同比变化-3.04％/-4.3％/+6.88％。毛利率分别为39.21％/41.83％/17.20％,同比变化-0.03pct/+2.79pct/-0.67pct。

   分渠道看,直营店/经销店/大宗业务分别实现营业收入1.75/11.66/6.06亿元,同比变化-8.18％/-10.90％/+8.22％。毛利率分别为69.25％/35.99％/35.52％,同比变化0.11pct/-0.31pct/+2.22pct。

   公司自2010年以事业部制布局国内精装修地产项目的B2B业务,自2015年起引入美国PMBOK(项目管理知识体系)和项目管理软件,积累了丰富的普通住宅/公寓、文旅、酒店、适老等地产业态方面的专业项目管理、安装交付、客户服务和风险控制的经验。公司大宗业务涉及北美、中东、澳洲、东南亚等地区,在多个国家工程承包商中拥有良好的声誉。在澳大利亚获得多个优秀项目,并中标美国、加拿大、卡塔尔等多个国家的标杆项目,是澳洲丽思卡尔顿酒店、卡塔尔瑰丽酒店的指定定制家居供应商。

   盈利预测与评级:我们将公司24/25年净利润由6.4/7.4亿元下调至5.6/5.9亿元,对应7.1/6.9xPE。参考可比公司给予24年10-12xPE,合理价值区间为12.9-15.4元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险,地产销售下滑风险,终端需求不及预期,原材料价格波动风险。